天味食品(603317)：小B持续发力 产品结构改善

业绩简评


　　4 月25 日公司发布一季报， 24Q1 实现营收8.53 亿元，同比+11.34%；实现归母净利润1.76 亿元，同比+37.20%；扣非净利润1.47 亿元，同比+23.47%。


　　经营分析


　　火锅底料依旧承压，小B 食萃表现较好。1）产品端，24Q1 火锅调料/ 中式菜品/ 香肠腊肉料/ 其他分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30 亿元， 同比


　　+1.18%/+17.75%/+21.81%/+11.50%。中式菜品调料增长较好，主要系小B 食萃并表后延续高增。2）渠道端，24Q1 线上/线下渠道分别实现营收1.32/7.19 亿元，同比+101.23%/+2.94%。线上增速明显改善，系食萃并表补齐线上中小B 客户渠道，服务范围亦从单店拓展至大型连锁餐饮。截至24Q1 公司共有3183 家经销商，同比增加18 家。


　　成本下降+产品结构优化+投资收益增厚，Q1 净利率大幅改善。24Q1公司净利率为20.90%，同比+4.22pct。1）24Q1 公司毛利率为44.05%，同比+3.43pct，主要系油脂原材料价格下降及高毛利产品占比提升所致。2）24 年伴随成本持续下行，智慧工厂产能利用率提升，毛利率有望延续改善趋势。3）费用端，24Q1 年公司销售/管理/研发/财务费率分别为17.02%/5.07%/-0.27%/1.05%，较去年同比+2.18/-0.83/+0.07/-0.06pct，销售费率明显增长系春节旺季促销搭赠活动增加。4）投资收益方面，24Q1/23Q1 分别为3438/1267 万元，同比增长171%。


　　产品矩阵优化，全渠道布局推进，看好公司实现业绩目标。公司坚持深化C 端线上线下渠道体系建设，并加强B 端渠道的进一步挖掘，同时通过现有优势经销体系，赋能B、C 两端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司将在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化、多元化消费需求打造专业性、差异性的复合调味品，看好公司顺利实现全年业绩目标。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计24-26 年公司净利润分别为5.6/6.6/7.7 亿元，分别同比增长22%/19%/16%，对应PE 分别为24/20/17x,维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司