税友股份(603171)：业绩符合预期 期待B端业务快速成长

核心观点：


　　公司披露24 年一季报。24Q1 营收3.63 亿元，同比+9.7%；归母利润3278 万元，同比+2.4%；扣非归母利润2703 万元，同比+13.1%。


　　24Q1 收入稳健增长，业务淡季，两大类业务增长应较为均衡。24Q1 收入同比增长9.7%，较23Q4 增速明显扩大。从商业模式及下游客户看，应收账款主要反映公司G 端业务情况，而合同负债则反映其B 端业务情况。24Q1 应收账款为2.23 亿元，较年初增长31%，23Q4 的部分G端项目或递延在24Q1 验收。24Q1 合同负债为7.36 亿元，较年初减少10.8%，环比减少或主要受淡季影响，较23Q1 增长21%，同比增速较23 年继续扩大。


　　经营效率提升，24 年G 端业务或有更大优化。24Q1 三项费用率为57.41%，较23Q1 下降1.21pct。结构上看，研发费用率略有上升，而销售费用率及管理费用率略有下降。从可优化空间来看，G 端业务明显更大。23 年公司G 端业务出现较大亏损，随着24 年金税四期逐步从产品开发阶段进入推广阶段，G 端业务优化有望加强，从而促进24 年G 端减亏。


　　看好24 年公司B 端业务快速成长。24 年是公司B 端高价值服务规模化推广的第一年，我们预期高价值服务有望快速放量，驱动B 端业务快速成长。


　　盈利预测与投资建议。预计24~26 年，公司归母净利润分别为2.75 亿元、3.62 亿元、4.86 亿元。公司业务主要由两部分构成，一是2G 业务，商业模式以项目制为主，二是2B 业务，商业模式以订阅制为主。


　　我们维持公司每股合理价值约38.21 元的判断不变，对应24 年EPS 其PE 为56X，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；AI 应用对业绩的贡献存在不确定性。

□.刘.雪.峰./.雷.棠.棣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司