苏美达(600710)点评：业绩符合预期 造船板块盈利逐步释放

事件：公司发布2024 年一季报。据公司公告，2024Q1 公司实现营业收入237.4 亿元，同比下滑23.4%，实现归母净利润2.7 亿元（YOY+5.1%），扣非归母净利润2.3 亿元（YOY+4.9%）。业绩符合预期。


　　业绩符合预期，大宗拖累有限，业绩稳定性验证。参考公司2023 年年报公司制造业相关利润总额占63%，供应链相关利润总额占比37%，收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑，利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳健得到验证，产业链板块价值进一步彰显。


　　船舶板块盈利逐步释放，24-25 年业绩增长确定性提升。据克拉克森，苏美达旗下新大洋造船厂2024 年Q1 完成交付7 艘，完成交付量11.90 万CGT，同比+6.8%。其中，散货船6 条，集装箱船1 条。2024 年Q1 交付订单签单时间范围2021 年6 月-2022 年6 月。


　　据克拉克森，预计2024Q2 交付1 条集装箱船及3 条散货船，共计6.8 万CGT，签单时间2021 年9 月-2022 年6 月。预计2024 年总交付量37.52 万CGT，同比-0.3%。2021 年之前签订的低价订单已交付结束，高价订单进入持续交付期。公司散货船订单占比高，对钢价更敏感。参考克拉克森数据，截至2024 年4 月，相比2022 年初，收入端新造船价格指数上涨19.5%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比20%-40%的钢价回落23.1%。


　　造船板块：细分领域强者，船舶板块重要性被低估。（1）2021 年4 月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出2024 年不是周期高点，是造船大周期2021-2038业绩释放的起点。（2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一，Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。（3）截至2024 年3 月，公司手持订单从2018年的22.5 万CGT 上升至102.8 万CGT。24 年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润2 亿以上。


　　业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024E-2026E 年归母净利润分别为11.1、12.4、13.8 亿元，对应PE 为10、9、8 倍。大宗压力下业绩维持增长，业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在24-25 年确认收入，业绩增长确定性提升，重申“买入”评级。


　　风险提示：中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司