古越龙山(600059):Q1平稳增长 高端化不及预期

时间:2024年04月26日 中财网
公司Q1 酒类收入增长12.3%,与全年酒类增长目标基本一致,结构上普通酒增长较快,青玉产品同比基本持平,高端化仍有待发力。考虑到Q1 基数较低,后续季度基数抬升,预计全年增长目标有一定难度,关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固,预计折旧增加影响毛利率表现,费用率投入预计稳中略升,考虑高端化进度不及预期,下调24-25年EPS 预测为0.52、0.26 元,维持“增持”评级。


  24Q1 收入、归母净利润分别同比增长10.74%、5.34%。公司发布2024 年一季报,Q1 实现收入5.67 亿元,同比增长10.74%,归母净利润0.62 亿元,同比增长5.34%,扣非归母净利润0.61 亿元,同比增长5.32%,低于此前预期。24Q1 销售收现4.74 亿元,同比增长17.26%,快于收入增速,主要系去年同期预收和应付款项下降较多。经营性净现金流下滑15.38%,主要系支付的税费增加。


  酒类收入增长12.29%,高端化不及预期。24Q1 公司主业酒类收入5.60亿元,同比增长12.29%,中高档酒/普通酒分别实现收入3.97/1.63 亿元,同比+10.03%/18.18%,中高档酒增速不及预期一方面商务需求疲软,另一方面黄酒尚处消费者教育早期阶段,江浙沪以外市场渗透以普通酒为主。


  分区域看,Q1 上海/浙江/江苏/其他区域分别实现收入1.16/1.64/0.43/2.30亿元,同比+9.98%/+10.32%/+4.93%/+19.53%,持续推动黄酒在江浙沪以外区域的全国化。24Q1 经销商数量为1905 个,增加37 个,减少48 个,属于正常波动。


  结构拖累毛利率略有下降,费用率稳中略升。24Q1 公司实现毛利率36.54%,同比下降0.07pct,主要系中高档酒增速低于整体,黄酒产业园目前处于小规模试运营状态,对毛利率影响还未体现。24Q1 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为12.48%/5.20%/1.42% , 同比+0.26/+0.11/+0.11pct,公司最终实现归母净利率10.93%,同比下降0.56pct。


  投资建议:Q1 平稳增长,高端化有待培育,维持“增持”评级。公司Q1酒类收入增长12.3%,与全年酒类增长目标基本一致,结构上普通酒增长较快,青玉产品同比基本持平,高端化仍有待发力。考虑到Q1 基数较低,后续季度基数抬升,预计全年增长目标有一定难度,关注后续高端商务需求恢复以及企业的消费者培育。利润端随着黄酒产业园投产转固,预计折旧增加影响毛利率表现,费用率投入预计稳中略升,考虑高端化进度不及预期,下调24-25 年EPS 预测为0.52、0.26 元,维持“增持”评级。


  风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等
□.于.佳.琦./.田.地    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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