兴业科技(002674)：第二曲线快速增长且盈利亮眼 延续高分红比例

第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级2023 年收入/归母净利润为27/1.86 亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1 收入/归母净利润为5.97/0.35 亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023 年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025 并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.7/3.4/4.0 亿元（原为2.9/3.5 亿元），对应EPS 为0.9/1.2/1.4 亿元，当前股价对应PE 为13.2/10.5/9.0 倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。


　　主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机2023 年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023 年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34 亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1 收入2.97 亿元（+10.34%），净利润0.2 亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023 年收入0.7 亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023 年进入VF、COLEHAAN 供应链，2024Q1 进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024 年主业外销增长快于内销。


　　汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续宏兴/宝泰2023 年收入6.06/4.89 亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13 亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1 收入1.53/1.35 亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06 万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024 年在理想L6 及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9 亿元。(2)宝泰预计2024 年维持增长势头。


　　2023 年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用毛利率：2023 年及2024Q1 毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）；费用端：2023 年及2024Q1 期间费用率+0.5/+0.62pct，2023 年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1 提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023 年及2024Q1 归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：


　　2023 年经营活动现金流量净额0.25 亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237 天（环比+45 天），应收账款周转天数65 天（+8 天）。


　　风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司