江苏神通(002438)年报点评：四季度毛利率提升 核电板块未来可期

事件：公司2023 年实现营业收入 21.33亿元，同比增长 9.10%；归母净利润2.69 亿元，同比增长18.16%；扣非归母净2.44 亿元，同比增长23.17%；基本EPS 为0.5297 元/股，同比增长18.16%；拟每10 股派1.6元（含税），股利支付率30.2%。


　　点评：营收稳健增长，毛利率明显提升。公司23Q4 实现营收5.90 亿元，同比增长16.18%、环比增长8.44%，毛利率34.90%，同比增长4.07pcts、环比增长4.47pcts，创20Q2 以来新高，全年毛利率31.69%，同比增长1.84pcts，全年销售/管理/研发/财务费用率5.65/5.46/4.43/0.93%，同比增长0.54/0.60/0.58/-0.44pct，期间费用率16.47%（+1.29pcts），扣非净利率11.43%（+1.31pcts），加权平均ROE 为8.64%（-0.42pct）。此外，公司资产负债率同比降低5.15pcts 至43.93%，有息负债率同比降低1.21pcts 至18.41%，经营活动产生的现金流净额同比降低24.94%至1.85 亿元，但现金收入比率同比提升13.17pcts 至85.37%，盈利质量提升。


　　核电毛利提升，未来成长可期。2023 公司核电板块营收6.94 亿元，同比增长10.49%，占公司总营收比例32.56%，同比提升0.41pct，排名第一，仍为公司核心业务板块；毛利率同比降低1.1pcts 至40.31%，高于公司平均毛利率；毛利2.8 亿元，同比增长7.56%，占公司总毛利比例41.41%，同比降低3.18pcts，但仍明显高于占比第二的冶金板块（17.22%）。根据《中国核能发展与展望（2023）》蓝皮书，2030 年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一，我国核能发电量的占比或将达到10%，较2022 年翻倍增长，2022、2023 年我国分别核准10 台核电机组，未来每年核准数量或进一步提升。公司深耕核电领域，为我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，至今已有超15 万台各类核电阀门产品在线使用，并研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型。2023 年，神通核能新增订单8.03 亿元，而2022 年核电军工事业部新增订单为6.87 亿元。此外，公司的全资子公司无锡法兰是国内核电站建设过程中核一级法兰、锻件的主要供应商。随着核电核准开工数量提升，公司核电板块业绩有望持续增长。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司营收24.32/27.58/31.13 亿元，归母净利润3.29/4.01/4.79 亿元，EPS 0.65/0.79/0.94 元，对应PE 19.11/15.68/13.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：核电业务不及预期，冶金需求不及预期，行业竞争加剧。

□.岳.挺    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司