苑东生物(688513)：重点布局麻醉镇痛领域 23年相关产品实现快速增长

公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年实现营收11.2 亿元（yoy-4.6%），归母净利润2.3 亿元（yoy-8.1%），扣非归母净利润1.6 亿元（yoy-4.3%），分红率31%；其中，2023Q4 单季度实现营收2.7 亿元（yoy-2.0%），归母净利润0.33 亿元（yoy-35.6%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy-45.1%）；2024Q1 单季度实现营收3.15 亿元（yoy+13.4%），归母净利润0.75 亿元（yoy+23.0%），扣非归母净利润0.52 亿元（yoy+12.4%）。


受集采影响制剂板块短期承压，存量品种集采影响基本出清：


制剂板块：2023 年实现收入8.81 亿元（yoy-13.6%），毛利率80.5%（yoy-3.71pct），主要原因系伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国家集采不及预期。从产品节奏来看，当前公司重点存量品种基本完成集采、集采影响逐步消除，新产品持续研发获批，2023 年国内新上市制剂产品共计10 款，同时首个制剂国际化产品盐酸纳美芬注射液获FDA批准上市，制剂国际化取得实质性进展。


技术服务板块：2023 年实现收入1.10 亿元（yoy+150%），主要原因系公司将部分产品进行对外技术转让，相关收入大幅增加。


原料药及CDMO 板块：2023 年分别实现收入0.94 亿元（yoy+14.6%）、0.31 亿元（yoy+26.8%）。2023 年公司新获得8 个特色原料药的批准生产，其中包括2 个国际化原料药（盐酸纳美芬、罗替高汀），累计实现30 个高端化学原料药产业化，累计承接22 个原料药CDMO/CMO 项目。


麻醉镇痛类产品快速增长：2023 年公司麻醉镇痛类产品实现收入3.68 亿元（yoy+33.5%），毛利率87.2%（yoy+0.14pct）。公司现有上市的麻醉镇痛产品15 个、在研20+个，根据米内网全国重点省市公立医院数据库2023 年数据，盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3 个产品市占率均排名第一。


维持“增持”投资评级。公司存量集采品种基本出清，新获批品种逐步放量、国际化业务（如纳美芬等）逐渐进入收获期，研发布局深厚，看好公司发展。


预计2024-2026 年归母净利润分别为2.7/3.4/4.0 亿元，对应PE 分别为26/21/18x。维持“增持”投资评级。


风险提示：市场竞争加剧、产品放量不及预期、国际化业务推进不及预期等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司