贝泰妮(300957)：1Q24扣非净利同增22% 员工持股计划彰显发展信心

2023 年业绩低于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期贝泰妮公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入55.22 亿元，同比+10.1%；归母净利润7.57 亿元，同比-28.0%；1Q24 收入10.97 亿元，同比+27.1%，归母/扣非净利润分别1.77/1.54 亿元，同比分别+11.7%/+21.9%，非经常性损益主要为委托理财投资收益及公允价值变动收益。2023 年业绩低于我们预期，主因行业竞争加剧，营销投放加大，其中Q4 收入/归母净利同比-1.3%/-66.7%；24Q1 业绩符合我们预期，环比改善势头明显。


　　发展趋势


　　1、主品牌薇诺娜不断扩圈，子品牌培育稳步推进。①分品牌：2023 年主品牌薇诺娜在面对团队调整、竞争加剧等多重不利因素下，收入仍保持正向稳健增长至52 亿元，品牌深耕敏感肌护肤领域，并不断拓展“敏感肌PLUS”产品策略，大单品“面霜乳液+防晒”表现稳定，印证产品生命力，“修白瓶”、“冻干面膜”等在抖音渠道快速放量，不断完善产品及功效矩阵；薇诺娜宝贝收入同比快速增长47.5%至1.5 亿元，成功跻身天猫婴童护肤品类Top5；此外，AOXMED 收入0.36 亿元，新并购品牌姬芮/泊美自10 月31 日起并表，2023 年分别贡献收入0.90/0.14 亿元；②分渠道：2023 年线上收入同比基本持平，其中抖音渠道同比+47%表现亮眼，印证团队在新渠道的运营模式进一步优化；OMO/线下收入同比分别+10%/+49%至5.23/14.27 亿元。


　　2、营销费用投放及新工厂投建拖累利润率。公司2023 年毛利率同比-1.3ppt至73.9%，主因产品及包装升级增加成本，以及中央工厂投产导致折旧摊销增加；期间费用率同比+7.3ppt，主因公司加大品牌推广及电商渠道投放，销售费用率同比+6.4ppt 至47.3%。综合影响下，2023 年公司归母净利率同比-7.3ppt 至13.7%。1Q24 净利率为16.1%，同比/环比-2.2ppt/+7.6ppt。


　　3、发布员工持股计划彰显发展信心，新高管团队到任有望进一步发力。公司董事会审议通过《关于聘请公司高级副总经理、副总经理的议案》，进一步引入市场化人才并优化职能架构。同时发布2024 年员工持股计划（草案），总参与人数249 人，包括董事2 人、其他高管1 人、核心管理人员和骨干等246 人（包含张梅女士、周薇女士、王龙先生等）；受让价格为33.43 元/股，受让股份总数合计不超过136.35 万股（约占总股本的0.32%）；存续期为24个月，所获股票的锁定期为12 个月。随着团队及架构的理顺和配套激励机制的落地，我们认为有望带动公司经营势头重回快速增长轨道。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业竞争加剧，我们下调2024/2025 年净利润21%和19%至11.5/14.0 亿元。当前股价对应21 倍/17 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价18%至82 元，对应30倍/25 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有43%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争持续加剧，营销成本快速增长，子品牌拓展不及预期。

□.徐.卓.楠./.惠.普    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司