行动教育(605098)：Q1延续高增长 全年业绩确定性较强

业绩概况：公司发布2024 年一季报，营收同比+28.11%，归母净利润同比+34.42%。2024 年Q1 公司实现营收1.41 亿元，同比增长28.11%，归母净利润0.24亿元，同比增长34.42%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长67.05%。据公司公告，公司处于成熟期且无重大资金支出安排则现金分红比例目标不低于80%，2023 年公司分红率达96.85%，2024Q1 公司发展势头良好，预计2024 年仍将保持高分红比例。


　　2024Q1 延续亮眼增长：1）市场需求强劲：宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲，2023 年初至今企业需求与公司排课快速增长；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先，2023 年销售团队同比增长18.62%至720 人，预计2024 年将持续扩张，为后续业务增长打下基础；3）大客户战略成果显著：2023 年起公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023 年末公司已与240 余家行业/区域龙头达成合作，2024 年1 月27 日，公司公告与四川郎酒继2023 年签订战略合作后再度续签千万级合作协议，2024Q1 新增糊涂酒业、读酥世家等多家大客户合作，预计未来大客户战略将持续取得新突破。4）课程单价持续提升：2023 年公司浓缩EMBA10 人团单价提升30.3%，校长EMBA 单价提升20.13%，学费提价助力释放业绩增量。


　　毛利率受产品结构调整影响有所下滑，净利率创同期历史新高。2024Q1 整体毛利率71.78%（yoy-5.90PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加及校长EMBA 新教室摊销费用增加所致， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为28.60%/18.81%/5.27% ， yoy-7.31/-3.75/-1.97PCTs ， 归母净利率17.03%（yoy+0.80PCTs）创同期历史新高，盈利水平持续改善。


　　收款端淡季保持高增速，奠定后续业绩增长基础。公司预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2019 年营收/期初合同负债比例均>90%，2024Q1 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）1.60 亿元，同比+31.74%，截止2024 年一季度末账面合同负债9.70 亿元，预计2024 年后续业绩延续高增长。


　　实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2023 年公司新推出《数字化转型》《论语+西方哲学》《营销的未来》等课程，2024年4 月与阿里钉钉携手推出《数字化组织》选修大课；2）渠道布局全面静待发力：全国30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：


　　公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。


　　投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.8/3.4/4.3 亿元，同增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应PE 23.6/19.0/15.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司