中科星图(688568)：收入大增56%超出市场预期；深化低空领域布局

事件：公司4 月25 日发布了2024 年一季报，24Q1 实现营收4.2 亿元，YoY+56.4%；归母净利润194 万元，YoY-62.1%。毛利率为48.1%，同比减少3.39ppt；净利率为4.2%，与上年同期基本持平。公司24Q1 收入增长超出市场预期，主要是公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，集团内各细分行业赛道持续加强市场开拓导致。


　　毛利率水平稳定向好；持续加大研发投入。毛利率方面，公司2022 年、2023年、2024Q1 毛利率分别为48.9%、48.3%、48.1%，整体稳中向好。此外，2023年公司以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，实现收入0.2 亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。费用方面，公司1Q24期间费用率为43.1%，同比增长0.30ppt，其中：1）销售费用率同比减少2.15ppt至10.8%；2）管理费用率同比减少0.71ppt 至14.1%；3）财务费用率为-1.3%，上年同期为-4.5%；4）研发费用率同比减少0.07ppt 至19.4%；研发费用同比增长55.9%至0.8 亿元，主要是公司不断增加研发投入，丰富Geovis Earth 在线系列产品，实现核心技术的不断升级导致。


　　预付款较年初增长25%；经营活动净现金流有所波动。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据19.7 亿元，较年初增长9.2%；2）存货4.1 亿元，较年初增长6%；3）合同负债0.6 亿元，较年初减少6.9%；4）预付款1.7 亿元，较年初增长25.0%；5）货币资金12.7 亿元，较年初减少22.6%；6）经营活动净现金流-4.0 亿元，上年同期为-2.1 亿元。


　　坚持集团化、生态化发展战略；加强低空经济领域的业务合作。战略发展方面，公司坚持集团化、生态化发展布局，持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”公司进行重点培养，从而以赛马机制为核心驱动力持续确保公司第一增长曲线平稳较快发展。同时公司开展在线数字地球业务，促进空天信息触达大众领域，促进盈利模式升级。低空经济业务方面，参股公司北斗伏羲24 年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，打造全国领先的低空智联网和无人系统管控体系；同时计划与莱斯信息等企业加强合作，建立试点针对具体应用场景进行效果验证，为未来不同低空应用场景提供低空空域规划—低空保障—低空服务的系统性解决方案。


　　投资建议：公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益于国家特种领域、商业航天、低空经济等产业发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们上调公司2024~2026 年归母净利润至4.83 亿元、6.88 亿元、9.81 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为44x/31x/22x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

□.尹.会.伟./.吕.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司