耐普矿机(300818)：盈利能力提升显著 海外市场潜力逐步释放

耐普矿机发布2024 年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023 年一季度实现营业收入2.48 亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39 亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38 亿元（同比+373.75%）。


　　投资要点


　　公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降在当期资源品大周期下，近20 年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024 年3 月LME 铜库存量仅为11.3 万吨，处于近20 年相对历史低位，同时3月LME 铜均价为8676 美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999 年至2016 年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。


　　合同订单稳步提升，产能逐步释放


　　2024 年第一季度，公司合同签订总额 2.38 亿元，较2023年同期剔除 EPC 项目同比增长 9.68%。其中海外合同签订额1.28 亿元，较2023 年同期剔除 EPC 项目增长 54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为 2.11 亿元（同比+63.90% ） ； 选矿设备合同签订额 0.15 亿元（ 同比-76.23%）。2023 年，公司全年合同签订额达到12.25 亿元，为2024 年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024 年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。


　　受益出海高增，公司盈利能力显著提升


　　2024 年第一季度， 公司综合毛利率为40.41% （ 同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62 亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体　　毛利率有望进一步提升。


　　耐磨备件渗透率仍有较大提升空间


　　橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为13.11、14.68、17.58 亿元，EPS 分别为1.50、2.07、2.55 元，当前股价对应PE 分别为26.7、19.3、15.7 倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

□.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司