欧派家居(603833)：23年业绩表现稳健 全面推进大家居战略

事件：公司发布 2023 年年度报告。2023 年，公司实现营收 227.82 亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36 亿元，同比+12.92%；扣非净利润27.46 亿元，同比+5.91%；基本每股收益4.98 元。23Q4，公司实现营收62.18 亿元，同比+0.11%；归母净利润7.26 亿元，同比+4%；扣非净利润5.45 亿元，同比-18.84%。


　　23 年毛利率同比改善，费用率有所增加，扣非净利率小幅提升。


　　毛利率：2023 年，公司综合毛利率为34.16%，同比+2.55 pct。其中，23Q4 单季毛利率为34.6%，同比+4.11 pct，环比-3.02 pct。公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动毛利率实现改善。


　　费用率：2023 年，公司期间费用率为18.44%，同比+1.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7% / 6.15% / 4.94% / -1.35%，同比分别变动+1.23pct / +0.21 pct / -0.05 pct / -0.25 pct。


　　扣非净利率：2023 年，公司扣非净利率为12.05%，同比+0.52 pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为8.77%，同比-2.05 pct，环比-8.03 pct。


　　多品类表现稳健，配套品供应链优化致衣柜及配套品小幅下降。2023 年，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他分别实现70.31 / 119.49 / 11.28 / 13.78/ 8.23 亿元，同比分别-1.99% / -1.56% / +9% / +2.42% / +167.3%。公司对衣柜配套品进行供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，进而导致衣柜及配套品营收小幅下降。


　　经销、大宗维持稳定，境外业务表现亮眼。经销方面，2023 年，公司实现175.75 亿元，同比-0.04%。截至2023 年末，公司共有经销商数量5,745 位，同比-187 位，共有经销门店数量8,716 家，同比+40 家。大宗方面，2023 年，公司实现35.86 亿元，同比+2.61%。公司严控传统商业精装修项目风险，并全力开辟较低风险的大宗新形态业务。境外方面，2023 年，公司实现3.2 亿元，同比+46.54%。海外事业部多线布局，招商与培商结合，不断开拓外贸新局面。


　　全面推进大家居战略，组织改革带动渠道转型。公司启动组织改革，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理， 进一步向大家居战略方向匹配。组织改革带来的积极成效逐步显现，在实战中快速打造出一系列有效且可推广的营销模式。同时，直营渠道对大家居的实践取得亮眼成效，成为全国经销商的参照样板，2023 年直营渠道实现8.29 亿元，同比+17.44%，广州直营事业部在大家居经营模式下近五年营收增速保持在15%以上。截至2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。


　　投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益5.39/ 5.82 / 6.41 元，对应PE 为11X / 10X / 9X，维持“推荐” 评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险， 地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

□.陈.柏.儒./.刘.立.思    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司