天味食品(603317)：收入承压 利润率改善亮眼

投资要点


公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司收入8.53 亿元，同比+11.3%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润1.47 亿元，同比+23.5%。剔除食萃并表，我们预计24Q1 公司收入/归母净利润同比+5%/+35%。收入略低于预期，利润超预期。


底料疲软，食萃并表下中调稳健：24Q1 公司火锅底料/中调/冬调业务收入分别同比+1%/+18%/+22%。24Q1 火锅底料增速较慢预计主因行业需求疲软下竞争加剧，叠加公司内部调整导致大红袍承压。剔除食萃并表影响，预计24Q1 公司中调收入同比+7%，中调内生增速放缓预计主因小龙虾调料销售节奏后移。


电商表现亮眼，基地市场高增：24Q1 线下/线上收入同比+3%/+101%，线上高增预计主因食萃并表，剔除食萃并表，预计24Q1 线上增速30%。


分地区来看，24Q1 东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+7%/11%/23%/8%/2%，西部基地市场高增，截止到24Q1 末，公司经销商数量3183 家，环比+18 家。


毛利率改善，食萃并表带来费用扩张：24Q1 公司毛利率同比+3.44pct，预计主因原材料价格下降、高毛利的小龙虾冬调等产品占比提升。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.07pct，销售费用率提升预计主因24Q1 食萃费用投放较高，剔除食萃并表影响，预计内生销售费用率同比持平。


投资收益贡献利润，盈利能力改善超预期：24Q1 公司投资收益3438 万元，占收入比重同比+2.4pct，主因千喜鹤退出收益和理财收入增加。综合来看24Q1 公司归母/扣非归母净利率同比+3.9/+1.7pct，归母净利率改善亮眼。


盈利预测与投资评级：24Q1 公司利润超预期，但收入低于预期，我们下调24-26 年收入预期为36.1/42.1/48.7 亿元（此前预期为36.3/42.8/50.7亿元），同比+15%/+16%/+16%，下调归母净利润预期至5.72/6.8/7.9 亿元（此前预期为5.74/7.2/9 亿元），同比+25%/+19%/+17%，对应PE 分别为25/21/18x，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

□.孙.瑜./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司