芒果超媒(300413)：会员规模突破 广告逐步复苏

业绩总结：芒果超媒发布2023年度报告及2024年一季度报告，1）公司2023实现主营收入146.3 亿元，同比增长4.7%；归母净利润35.6 亿元，同比增长90.7%；扣非归母净利润17 亿元，同比增长5.7%。2）2024Q1实现营收33.2亿，同比增长7.2%；归母净利润4.7 亿，同比下降13.9%。


24Q1 加大内容投入叠加税收政策变化，收入增速大于利润增速。24Q1 公司营业收入增速7.2%，营业利润增速3.7%，归母净利润下降13.9%，主要原因：1）公司营业成本上升，主要是内容成本上升，因为随着用户数增加，公司为了提供更好的内容产品，会选择加大投入。2）受企业所得税优惠政策变化的影响，公司24Q1确认所得税费用较去年同期增加8799 万元，导致税后利润同比有所下滑。


芒果TV 业务会员规模持续突破，广告业务加速复苏。2023 年，公司核心主营业务芒果TV 互联网视频业务实现营业收入106.1 亿，同比增长1.9%。


会员业务，2023年公司会员业务收入达43.2 亿元，同比增长10.2%。2023 年末有效会员数达6653 万，相比去年提高了737 万。公司致力于加大内容投入，提升会员吸引力和粘性，2023 年上线综艺超过100 场；剧集同样重点发力，利用寒暑假等窗口期差异化竞争。


广告业务，2023年公司实现营收35.3亿元，同比下降11.6%，降幅较22 年有所收窄，且23Q4 和24Q1 已经实现同比正增长。综艺方面，总N 代一如既往表现优异，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等头部IP 稳住综艺广告招商大盘；剧集方面，《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。2023 年，公司发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。


运营商业务，2023 年实现营业收入27.7 亿元，同比增长10.3%，继续保持稳健增长势头。省外业务方面，依托与三大运营商，尤其是与中国移动的战略合作，提升大屏内容的上线率和推荐率。省内业务方面，通过创新经营，优化线下激励政策、精耕重点区域，推动IPTV 业务增收；上线“湖南智慧教育平台电视端”，打造系列创新性专题课程，累计吸引超600 万用户参与。


盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.08元、1.17元、1.25 元，对应的PE 为21倍、19 倍、18倍。考虑到公司有丰富的经典IP 储备以及持续推出优秀影视综艺作品的能力、未来宏观经济企稳对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商等新兴业务步入正轨，我们维持对公司的“买入”评级。


风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

□.刘.言./.苗.泽.欣    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司