甘源食品(002991)：规模效应逐步显现 期待维持高增长

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入18.5亿元（+27.4%），实现归母净利润3.3 亿元（+108%）；2024Q1 实现营业收入5.9亿元（+50%），实现归母净利润0.9 亿元（+65.3%）。


新品持续放量，渠道协同发展。1、分品类看，2023 年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入5 亿元（+32.2%）、4.7 亿元（+26%）、2.7 亿元（+18.4%）、2.3 亿元（+11%）。公司产品创新能力强，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，2023年经销、电商渠道分别实现收入15.7 亿元（+27.6%）、2.2 亿元（+29.4%）。线上线下渠道融合发展，截至2023 年末拥有经销商3158 家，较年初净增加235家。


成本弹性叠加规模效应，盈利能力保持高位。1、2023 年、2024Q1 公司毛利率分别为36.2%（+2pp）、35.4%（-1pp）。2023 年毛利率提升主要由于夏威夷果及棕榈油采购价格下降、规模效应显现；2024Q1 毛利率下降主要由于春节期间电商促销折扣力度较大。2、2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-2.5pp）、3.8%（-0.7pp）、1.3%（-0.3pp）、-0.8%（持平），2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.1%（-0.6pp）、3.5%（-0.8pp）、1.1%（-0.1pp）、-0.6%（+0.1pp），规模效应带动费用率下降。3、2023 年、2024Q1 公司净利率分别为17.8%（+6.9pp）15.6%（+1.5pp）。


回购用于股权激励，长期发展动力充足。2023 年10 月公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102 元/股的价格回购0.6-1.2 亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。


盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.1 亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS 分别为4.40 元、5.46 元、6.62 元，对应动态PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。


风险提示。行业竞争加剧；新品推广或不及预期；食品安全风险。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司