贝泰妮(300957)：24年有望轻装上阵

23Q4 业绩阶段性承压，24Q1 营收、利润已有明显改善23 年营收55.22 亿元/yoy10.14%，归母净利7.57 亿元/yoy-28.02%。23Q4营收20.91 亿/yoy-1.31%，归母净利1.78 亿/yoy-66.74%，主要系双11 大促拖累； 24Q1 营收yoy10.97 亿/yoy27.06% ， 归母净利1.77 亿元/yoy11.74%，环比已有明显改善。公司经历23Q4 业绩低点后，24Q1 营收增长已有明显提速。品牌端，薇诺娜从舒敏修护进阶敏感肌PLUS2.0，后续诸多新品发力可期；渠道端，24 年新品带动下天猫增速有望转暖，抖音增长亦有望加速。预计24-26 年EPS2.95/3.94/4.68 元，可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE27 倍，因敏感肌赛道粘性强壁垒高，给予24 年30倍PE，目标价88.50 元（维持），维持“买入”评级。


线上线下渠道互相渗透，逐步形成多平台销售网络分渠道，23 年线上渠道产品营收35.52 亿元/yoy-0.37%,其中自营27.12 亿元/yoy0.65%，经销/代销8.40 亿元/yoy-3.54%。线下渠道产品营收14.27亿元/yoy48.87%，其中OTC 渠道8.16 亿元/yoy66.08%。OMO 渠道产品营收5.23 亿元/yoy+10.30%，其中薇诺娜专柜服务平台营收4.85 亿元/yoy4.94%，线下自营3783 万元。分平台，阿里系17.62 亿元/yoy-14.46%，抖音6.31 亿元/yoy47.14%，京东3.74 亿元/yoy5%，唯品会3.07 亿元/yoy1.61%。公司构建完整的营销矩阵，建立矩阵式传播平台。


投资并购拓展生态板图


23 年公司收购悦江投资51%的股权，悦江投资23 年营收5.48 亿元/yoy76.66%，归属于悦江投资股东净利润4310 万元/净利率约7.86%，略低于业绩承诺目标人民币 5000 万元，主要因双11 线上大促活动销售普遍不如预期、Za 和泊美部分重点单品缺货、部分产品升级成本略高等。贡献合并报表收入1.04 亿元/净利润约800 万元。23 年营收、净利润低于2023年限制性股票激励计划第一个归属期设置的业绩考核目标，因此作废249名首次授予激励对象已获授但第一个归属期不得归属的137.85 万股限制性股票。本次作废后，本次激励计划首次授予249 名激励对象剩余已授予但尚未归属的限制性股票总数为321.65 万股。


23 年公司盈利能力承压，期间费用率较高


23 年公司毛利率73.90%/yoy-1.31pct，净利率13.75%/yoy-7.20%。23 年公司期间费用率59.77%，其中销售费用率47.26%/yoy+6.41pct，管理费用率7.48%/yoy0.64pct ， 研发费用率5.41%/yoy0.33pct ， 财务费用率-0.39%/yoy-0.1pct。


风险提示：行业竞争加剧、销售平台集中、季节性波动。

□.孙.丹.阳./.林.寰.宇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司