华凯易佰(300592)：营收稳健增长 新业务投入利润短期承压

事件：公司发布2024 一季度报告。公司2024Q1 实现营业收入17.0 亿元，同比+23.05%；归母净利润0.82 亿元，同比+7.67%；扣非净利润0.77 亿元，同比+6.73%。


泛品类增速韧性延续，亿迈业务新覆盖拉美区域，拓客有望加速。分业务来看，1）泛品主业仍为公司营收主力，预计持续支撑增速中枢；2）精品业务一季度增长较缓，主系产品品类较少，销量不均衡，爆款产品受天气变化影响较大所致；3）亿迈业务积极拓展拉美市场，一季度公司墨西哥及智利海外仓面积已达3 万平，当前墨城配送时效已达1-2 天内送达，差异化服务能力进一步加强，有望助力客户快速拓展。


公司精品业务投入持续，费用计提导致净利率短期承压。公司2024Q1净利率4.83%，同比-1.4pct，毛利率36.46%，同比-1.53pct，预计主要系精品业务产品开发投入持续，员工工资增加所致。费用端，公司Q1 销售/管理/研发/财务费用分别占营收23.85%/6.09%/0.95%/-0.08%，同比-1.25/+1.20/-0.07/-0.20pct，其中销售及研发费用持续摊薄，管理费用大幅提升主要系工资及股份支付费用增加，以及支付重组费用所致。


现金流充裕，海运占比提升带动库存提升。公司Q1 货币资金6 亿元，现金流充裕；存货8.9 亿元，同比+52%，周转天数72.16，23 年同期62.18，或系海运供应链延长导致在途货物增加所致。


拓品类+拓平台驱动营收增长，空运转海运有望带动毛利率提升。公司目前通过内部培育方式积极布局TikTok、TEMU 等新兴出海平台，并开展沃尔玛平台精铺业务，发展多元化渠道；同时，公司精品业务将积极扩充品类助力营收规模提升，目前新拓户外产品，近期业务增速已出现好转。成本端，公司将逐步把泛品头程运输从空运转为海运，预估Q1 海运比例已提升至约80%，有望进一步压缩成本，提升产品竞争力与公司盈利能力。


投资建议：公司拓区域、拓品类持续，智能化运营能力有望多地开花，看好公司长期发展前景。我们预计公司2024-2026 年实现收入84.48/102.18/114.39亿元，归母净利润4.54/5.85/6.95 亿元，对应PE 11/9/7 倍，维持“增持”评级。


风险提示：新品类拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司