苏泊尔(002032)：内销跑赢行业 外销持续稳健增长

投资要点：


　　收入业绩符合预期，增长延续。苏泊尔2024 年Q1 单季度实现营收53.78 亿元，同比增长8%；实现归母净利润4.70 亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润4.61 亿元，同比增长8%。公司此前已公布分红方案，每10 股派现金红利27.30 元（含税），合计派发现金股利21.76 亿元，分红率为99.8%。


　　内销跑赢行业，外销稳健增长。分地区来看，公司内销线上线下渠道均取得不错的增长，线上市场与竞争对手进一步拉开差距。公司内销表现持续跑赢行业，根据奥维云网数据，2023 年苏泊尔炊具线上市场份额同比增长24%，领先第二品牌4 倍多；线下总体市场份额累计近50%，稳定保持行业第一，与健康概念相关的品类如高压锅、砂锅、蒸锅等表现较好；2024Q1 厨小行业主要品类仍保持下滑趋势，公司取得优于行业的增长；外销方面，23 年受益于SEB 集团自身增长及渠道补库需求，公司销售增速较高，24 年根据最新的关联交易预计额度，公司与SEB 集团预计24 年交易62 亿元，目标增速在3%左右。


　　毛利率水平略有下降，期间费用率控制优异。公司总体毛利率水平较为稳定，根据公司公告，24Q1 有小幅下滑，同比下降0.8pcts 至24.4%，主要原因为产品结构调整；费用方面，公司财务费用同比下降55.84%，主要系人民币对美元汇率贬值产生汇兑收益，而去年同期产生汇兑损失所致。公司现金流量健康，24Q1 经营活动产生的现金流量净额同比增长38.51%，主要系报告期经营活动现金流入中销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。


　　维持盈利预测与“买入”评级。我们维持24-26 年盈利预测为23.2/25.4/26.6 亿元，同比分别增长6.2%/9.8%/4.7%，对应PE 分别为21/19/18 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，持续加大抖音等新型电商平台的投入力度，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，公司市场竞争力持续凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司