中国电建(601669)：能源电力订单高增 公司有望受益水利板块高景气

业绩稳步增长，维持“买入”评级


　　公司发布23 年年报，23 年公司实现营收6084.39 亿，同比+6.44%，归母净利润129.88 亿，同比+13.58%，扣非归母净利润117.13 亿，同比+13.17%。


　　其中，Q4 单季度实现营收1878.05 亿，同比+7%，归母净利润34.98 亿，同比+24.01%，扣非归母净利润24.63 亿，同比-26.65%。23 年公司现金分红比例为18.1%，同比基本持平，对应4 月25 日收盘价股息率为2.67%。


　　考虑到基建投资或将放缓，我们略微下调24-25 年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润148、169、196 亿（前值24、25 年153、176 亿），24-26年对应PE 为5.98/5.21/4.51，维持“买入”评级。


　　能源电力维持较高景气，万亿国债催化下公司水利业务有望显著受益分业务来看，工程承包与勘测设计/ 电力投资运营/其他业务分别收入5506/240/315 亿，同比分别+9%/+1%/-24%。工程承包与勘测设计主要受益于太阳能发电工程承包等新能源业务迅速扩张，23 年新能源收入95 亿，同比+10%。23 年末公司控股并网装机容量27.19GW （ 上年同期为20.38GW），其中风电装机8.41GW，同比+9.97%；太阳能发电装机7.73GW，同比+189.66%；水电装机6.85GW，同比-0.07%；火电装机3.65GW，同比+15.35%；独立储能装机0.55GW，同比增长1006%。24 年公司投资计划总额1389 亿元，能源电力板块计划投资865 亿元，其中新能源项目投资计划811 亿元（上年同期总计/能源电力/ 新能源项目计划投资分别为1430/597/475 亿元）。23 年公司新签合同额11428.44 亿，同比+13.24%，其中，23M12 单月新签合同实现大幅反弹，同比增长123.4%至1698.48 亿元； 23 年新签能源电力/ 水利业务合同6167.74/1007.3 亿元， 同比+36.17%/+70.39%，我们认为在万亿国债支持下，公司水利业务有望保持较高增速。


　　盈利能力持续改善，现金流仍有提升空间


　　23 年公司实现毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4 单季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23 年工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为10.84%/44.4%/28.74%，同比分别+0.98/+4.27/+5.71pct。电力投资运营毛利率大增主要受益于境外项目盈利能力提升。23 年公司期间费用率8.77%，同比+0.71pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，财务费用率上涨主要由于23 年汇兑净损失达到4.27 亿（上年同期为-17.31 亿元）。23 年公司净利率2.82%，同比+0.08pct，单23Q4 净利率2.6%，同比+0.56pct。公司23 年CFO 净额为222.65 亿元，同比-27.79%，经营现金流净额下降主要系收到的税收返还减少。


　　风险提示：基建投资不及预期；宏观经济下行；海外需求不及预期；工程订单结转不及预期。

□.鲍.荣.富./.王.涛    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司