中炬高新(600872)：改革成效初显 24Q1利润超预期

事件：公司发布2024年一季报，24Q1 实现营收14.8 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39 亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。


主业收入稳健增长，渠道扩张初见成效。24Q1 美味鲜子公司实现收入14.6 亿元，同比+10.2%。分产品看，24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看，24Q1 东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%,得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。截至报告期末，公司总经销商数量净增长97 家至2181 家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别65/29 家。


成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。24Q1 美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面，24Q1销售费用率同比-0.9pp至7.7%，主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投；24Q1 管理费用率同比-0.04pp 至6.4%，同比基本持平。综合来看，得益于成本持续下行与产品结构提升，24Q1 公司扣非净利率同比+5.4pp 至15.9%；其中美味鲜净利率为18.2%，同比+5.9pp。


内部改革成效初显，未来业绩高增值得期待。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司2024年股权激励计划已通过股东大会审议，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.00 元、1.25元、1.58元，对应动态PE 分别为29 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。


风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.舒.尚.立    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司