中望软件(688083)：海外收入高增 关注3D产品进展

24Q1 海外收入及3D 产品订单高增，维持“买入”评级中望软件发布年报及一季报，2023 年实现营收8.28 亿元（yoy+37.71%），归母净利6140.64 万元（重述yoy+922.84%），扣非净利-7774.02 万元。


收购博超并表收入0.96 亿元。24Q1 营收1.20 亿元（yoy+3.84%），归母净利-2561.11 万元（yoy-44.94%），扣非净利-7829.07 万元（yoy-53.32%）。


下游需求波动影响收入增速。24Q1 来自海外市场收入同增近50%，来自ZW3D 的订单金额同增超40%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.91、1.37、1.53 元，可比公司2024 年平均15.8xPS(Wind)，给予202415.8xPS，目标价125.85 元，维持“买入”。


CAE、企业3D 收入快速增长，持续夯实核心技术分产品线看，2023 年 2D CAD 收入4.72 亿元，同增16.5%；3D CAD 收入1.88 亿元，同增16.3%；CAE 收入715 万元，同增209.7%，博超系列产品0.33 亿元；分客户类型看，2023 年境内商业市场收入5.01 亿元，同增43.7%；教育市场收入1.66 亿元，同增4.9%；2D 企业板块收入4.05亿元，同增25.1%，3D 企业板块收入1.34 亿元，同增28.4%，企业板块快速增长；公司持续推进产品迭代，持续夯实和强化ZW3D 关键核心技术进一步提升了 ZW3D 在复杂应用场景下的设计能力和效率。我们认为未来随着产品逐步打磨成熟，成长空间有望进一步打开。


境外市场收入高增，关注渠道建设成效


分区域看，2023 年境内市场收入6.66 亿元，同增31.6%；境外市场收入1.57 亿元，同增71.1%；公司持续推进海外本地化战略布局，优化全球渠道商网络体系，2023 年公司在亚洲、欧洲多个国家新设本土办公室，在多个国家/地区布局海外线上营销体系，境外市场收入高增；2023 年直销市场收入5.04 亿元，同增46.3%；经销市场收入3.20 亿元，同增25.8%，据公司年报，2023 年经销团队为公司贡献的收入增速已快于直销团队（不含北京博超），我们认为随着公司渠道建设成效逐步显现，收入有望加速增长。


底层平台或加速迭代，AI 技术与产品结合


2023 年，基于悟空平台的三维行业解决方案已初步完成产品化工作，开始向潜在合作伙伴提供试用，我们认为随着客户使用迭代，底层平台有望加速完善。2023 年公司成立专业人工智能研发团队，研发了“智能命令推荐”、“智能模型检索”、“代码自动生成”、等功能，预计后续将在2024 年发布的 ZWCAD、ZW3D 新版产品中逐步呈现。我们认为未来随着AI 技术与产品逐步结合，产品使用门槛有望降低，加速产品推广。


风险提示：下游需求波动的风险；3D CAD 产品进展不及预期。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司