汤臣倍健(300146)：1Q24高基数下承压 料24年呈前低后高修复

1Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1Q24 业绩：收入26.5 亿元，同比-14.87%；归母净利润7.3 亿元，同比-29.43%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-28.67%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　高基数下1Q24 表现有所承压，LSG 收入表现好于国内。1Q24 收入同比降14.9%，主因防疫政策优化后1Q24 保健品免疫及蛋白类品类需求旺盛造成高基数。分渠道看，1Q24 境内线上/线下渠道收入分别同比-26.5%/-7.6%，线上表现弱于线下主因线上基数更高、以及线上增长较好的品类（如鱼油、钙及胶原蛋白等）非汤臣强势品类。分产品看，1Q24 主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比-17.7%/-2.1%/-29.5%，蛋白粉及益生菌去年同期基数较高；LSG 收入同比-5.1%，表现好于国内益生菌，我们预计或主因跨境市场较好所致。


　　全年毛销差基本平稳，费用投入以提升品牌力。1Q24 公司毛利率同比-0.4ppt至69.9%，主因1Q23 较高基数所致。1Q24 销售费用率同比+6.6ppt 至31.2%，主因品牌建设投入较大以及收入承压所致。此外1Q24 管理费率及研发费率分别同比+1.4/0.3ppt，我们预计或主因新招管理及研发人员增加及收入承压所致。整体看，1Q24 净利率高基数下同比-5.7ppt 至27.5%，导致利润增长短期承压。


　　料今年经营有望前低后高，中长期有望受益于居民健康意识提升及老龄化趋势。考虑1H23 基数较高，我们预期2024 年收入增速表现或呈现前低后高趋势，全年行业有望保持稳健增长，公司作为行业龙头市占率有望保持平稳。中长期看，在居民健康意识提升及老龄化大背景下，我们预计膳食营养补充剂行业有望保持较好增长趋势，公司依托全品类、多品牌策略有望获取持续成长，中长期看市占率有望提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/25 年盈利预测维持不变。公司交易在2024/25 年14/12 倍P/E，维持目标价20.5 元，对应2024/25 年19/16 倍P/E 和33％上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。

□.王.文.丹./.陈.文.博./.方.云.朋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司