华利集团(300979)：24Q1归母净利同比+64% 看好全年增长韧性

事件概述。4 月25 日，华利集团发布2024 年第一季度报告。24Q1，实现营业收入47.65 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润7.87 亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润7.77 亿元，同比+64.34%。


　　运动鞋销量&单价提升，共同带动收入同比增长。24Q1，实现营业收入47.65 亿元，同比+30.15%。2024 年1-3 月，公司销售运动鞋0.46 亿双，同比+18.36%，销量增长主要因2023 年下半年起随着Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka 等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023 年第四季度开始逐步恢复增长。24Q1，运动鞋ASP 为103.59 元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。


　　盈利能力同比快速提升，经营活动现金流持续改善。①毛利率端：24Q1，毛利率为28.37%，同比+5.03 pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、5.18%、1.66%、0.10%，分别同比-0.02、+1.79、-0.31、-0.71pct。


　　24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%，主要系24Q1 绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少，同比-84.46%，主要由于24Q1 汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为16.53%，同比+3.39 pct，盈利能力较23Q1 有较大幅度提升。


　　现金流方面，24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.73 亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。


　　随品牌方订单修复，公司成长能力值得期待。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好的客户结构；②研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；③管理优势：公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；④产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至24 年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。


　　投资建议：公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量，预计2024-2026 年公司实现营收232.67、264.85、296.54 亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、+12.0%；归母净利润分别为37.44、42.72 与47.90 亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应PE 为20/17/16 倍，维持“推荐“评级。


　　风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等

□.刘.文.正./.郑.紫.舟./.褚.菁.菁    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司