路德环境(688156)：23年白酒糟生物饲料营收占比首超50% 24年30万吨新产能在建中

事件：公司发布2023 年报与24Q1 季报，2023 全年，公司实现总营收3.51亿元，同比增2.63%，归母净利润0.27 亿元，同比增4.02%；24Q1，公司实现总营收0.68 亿元，同比增21.90%，环比降43.09%；归母净利润0.06亿元，同比增54.15%，环比增827.66%。


1、紧抓废弃物循环利用产业发展历史机遇，24 年30 万吨新产能建设中2024 年2 月，国务院《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出，到2025 年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，主要废弃物循环利用取得积极进展。资源循环利用产业年产值达到5 万亿元；3月，《政府工作报告》提出，要大力发展绿色低碳经济，推动废弃物循环利用产业发展。


公司是国内率先进入高含水废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业之一，多年来专注于食品饮料糟渣、高浓度酿造水、无机固废资源化利用的技术研发、成果转化和产业应用，并于2022 年荣获了国家级专精特新“小巨人”企业称号、2023 年获得了E20 环境平台颁发的《2023 年度有机废弃物领域领先企业-有机糟渣资源化利用标杆企业》奖项。在白酒糟转化生物发酵饲料领域，截至2023 年报，公司已公布合计174 万吨酒糟年处理量，对应66 万吨/年饲料产能规划，其中已投产饲料产能（古蔺路德+金沙一期）合计17 万吨/年，2024 年在建产能（遵义路德+亳州路德+永乐路德）合计30 万吨/年。


2、2023 年白酒糟生物饲料年度营收占比首次超过50%，销量同比增28%根据2023 年报，公司营收中56.05%由白酒糟生物发酵饲料业务贡献，较上年增近10pct，对应1.97 亿元，同比增24.22%，销量达9.33 万吨，同比增27.63%。值得一提的是，23 年销量的增量主要来自23Q2 投产的金沙路德，但由于投产时间的关系，金沙一期10 万吨/年产能于23 年仅贡献了3.6 万吨产量和2.8 万吨销量，由此可见该项目产能23 年尚未完全发挥，因此在未来或将有较大潜力助力公司业绩增长。


3、盈利预测&投资建议：我们看好国家对废弃物循环利用相关产业政策持续推进的趋势，同时公司正处于产能快速扩张期、且产品已证明自身盈利能力，因此我们看好公司未来业绩随产能增长的可能性。由于公司处于业务转型期，考虑到传统业务近年来处于收缩态势，因此我们下调公司业绩。


预计2024-2026 年，公司实现营收5.04/ 8.23/ 12.82 亿元（24 年前值：13.27亿元），归母净利润0.48/ 0.95/ 1.63 亿元（24 年前值：3.46 亿元），2024年4 月26 日股价对应PE 为31/ 16/ 9x，维持“买入”评级。


风险提示：公司经营业绩波动风险、白酒糟生物发酵饲料业务进展不及预期、行业政策进展不及预期、与传统项目相关的风险、当前市值过小的风险。

□.吴.立./.郭.丽.丽./.戴.飞    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司