阳光电源(300274)：光储业务加速放量 全球品牌及渠道优势显著

投资要点


光储业务加速放量，2024Q1 归母净利润同比增长39.05%2023 年，公司实现营业总收入722.51 亿元，同比增长79.47%；归母净利润94.40 亿元，同比增长162.69%；扣非归母净利润92.16 亿元，同比增长172.18%。销售毛利率30.36%，同比提升5.81pct；销售净利率13.30%，同比提升4.12pct。2024Q1，公司实现营业总收入126.14 亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96 亿元，同比增长39.05%；扣非归母净利润20.83 亿元，同比增长42.84%；销售毛利率36.67%，同比提升8.67pct；销售净利率16.71%，同比提升4.55pct。


光伏逆变器出货高增，全球品牌及渠道优势显著2023 年，公司光伏逆变器全球发货量130GW；光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入276.53 亿元，同比增长60.97%；毛利率37.93%，同比提升5.51pct。公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。目前公司已在海外建设了超20 家分子公司，全球六大服务区域，490+服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170+多个国家和地区。2023 年末，公司海外员工1423 人，同比增长58.1%。2023 年，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X 模块化逆变器截止2023 年12 月底累计全球签单量已经超过45GW。面向户储需求，公司推出“1+∞全屋绿电解决方案”，在业内率先实现全栈自研的“光储充优云”系统级产品组合。与欧洲Menlo 签约2GW 分销协议，与巴西SOL+Distribuidora 签约500MW分销协议。


储能业务打造第二增长极，大储+户储双轮驱动2023 年，公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。储能系统实现营业收入178.02 亿元，同比增长75.79%；毛利率37.47%，同比提升14.23pct。公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0 液冷储能系统，采用314Ah 大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20 尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。面向中国工商业储能市场，公司创新提出“三电融合智储一体”PowerStack 储能系统解决方案，通过“一站式信息资源平台”和完善的营销服务布局，助力工商业储能持续高质量发展。


盈利预测及估值


上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光储龙头，考虑光伏逆变器及储能业务盈利能力超预期，我们上调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别111.02、132.23、151.19 亿元，同比增速分别17.61%、19.11%、14.34%；对应EPS 分别7.48、8.90、10.18 元/股；PE 分别13、11、10 倍。


风险提示


光伏装机需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

□.张.雷./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.尹.仕.昕    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司