甘源食品(002991)：Q1收入表现亮眼 改革深化成长延续

事件：公司发布2023 年年报&2024 年一季报：


　　2023 年度全年：实现营收18.48 亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%;扣非归母净利润2.92 亿元，同比+96.76%2024Q1：实现营收5.86 亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91 亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比+68.54%。


　　春节错期影响23Q4 收入表现，23Q4+24Q1 收入同比增长接近30%。


　　2023Q4 收入降速考虑主因春节错期影响，公司23Q4+24Q1 收入同比增长约28%，仍保持较快增速。分渠道看，2023 全年，经销、电商模式营业收入分别同比+28%/29%。电商渠道增速低于2023 年初预期，主因去年对于社交电商平台的切入不够充分，预期今年将持续优化电商团队专业水平；快速补充运营力量。分产品看，2023 年综合果仁&豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别同比+32%/26%/18%/11%/43%。综合果仁&豆果，以及其他系列中的花生、薯片等产品保持较快增速。


　　所得税率下降+原材料成本下降，盈利能力大幅提升。


　　1）2023 年：公司2023 年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct；扣非净利率15.80%，同比+5.58pct。其中2023 年度实现毛利率36.24%，同比+1.98ptc，提升较多主因原材料成本下降（夏果/棕榈油价格同比-31.6%/-23.6%）+规模效应体现费用率下降+萍乡工厂获得高新技术企业认证后所得税率下降。费用端2023 年度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.50%/3.78%/-0.83%/1.26%，同比-2.55/-0.72/-0.04/-0.30pct。


　　2）2024Q1：公司24Q1 实现归母净利率15.58%，同比+1.48pct；扣非净利率14.25%，同比+1.64pct。其中24Q1 实现毛利率35.39%，同比-0.95pct，毛利率降低主因春节期间电商促销力度加大。24Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为13.10%/3.49%/-0.57%/1.06%，同比-0.57/-0.83/+0.07/-0.08pct。费用率下行主因规模效应提升，我们预期24Q1 电商导致的毛销差下降因素不可持续，全年归母净利率会高于24Q1。


　　盈利预测与投资评级：公司近年组织结构改革优化，多品类布局全渠道，看好公司以强产品力不断拓展新兴渠道，延续增长势能。我们预计2024-2026 年公司收入分别为24.0/29.6/35.8 亿元，同增29.7%/23.5%/21.1%；归母净利润分别为4.14/5.22/6.29 亿元，同增25.8%/26.1%/20.5%，EPS分别为4.44/5.60/6.75 元，对应当前PE 为20x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动、新兴渠道增速不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司