甘源食品(002991)：2023年顺利收官 展望未来高速增长

2023 顺利收官，维持“买入”评级


　　公司2023 年实现收入18.5 亿元，同比增长27.4%，归母净利润3.3 亿元，同比增长107.8%；其中2023Q4 实现收入5.3 亿元，同增10.9%，归母净利润1.2 亿元，同增67.1%。公司2024Q1 实现收入5.9 亿元，同增49.8%，归母净利润0.9亿元，同增65.5%。公司净利率超预期，我们上调2024-2025 年，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.3（+0.3）、5.5（+0.6）、6.7 亿元，同比增长31.0%、26.6%、23.4%，当前股价对应PE 分别为17.9、14.2、11.5倍，维持“买入”评级。


　　收入保持较快增长，产品渠道持续发力


　　公司2023Q4 收入增长10.9%，2024Q1 收入增长49.8%，主因春节旺季错期影响，整体看公司收入保持较快增长水平。分产品看，2023 年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆和其他系列产品分别增长32.2%、26.0%、18.4%、11.0%和43.3%，其中综合果仁主要受益于虾条豆果等产品增长、其他系列主要受益于薯片雪饼等产品增长。产品策略配合渠道改革，以老三样品牌力为引导，搭配花生薯片等大品类薄利多销，调味坚果开发创新。分渠道看，传统渠道改革效果在春节初见成果，调整经销商布局终端；零食量贩渠道门店扩张叠加新品导入；会员店推进山姆开市客等高端新品导入；电商渠道发力抖音快手。


　　规模效应持续体现，净利率表现亮眼


　　公司2023Q4 毛利率同比提升1.1pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致。2024Q1 毛利率同比下滑1.0pct，主因3 月棕榈油价格有所提升所致，目前棕榈油价格已明显回落。费用方面，公司2023Q4、2024Q1 销售费用率分别下降1.9pct、0.6pct，主因整体旺季规模效应体现。公司高新技术企业认证获通过，公司所得税率2023Q4、2024Q1 分别下降2.6pct、1.8pct，对净利润有较大贡献。净利率方面，2023Q4、2024Q1 分别达21.5%、15.6%，同比提升7.2pct、1.5pct，其中2023Q4 提升较高主因税收集中返还。


　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力减弱影响需求风险。

□.张.宇.光./.陈.钟.山    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司