燕京啤酒(000729)：高基数下销量承压 控费增效实现利润高增

事件：


　　公司于2024年4月24 日发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入35.87 亿，同比+1.72%；归母/扣非归母净利润1.03/1.03 亿，同比+58.90%/+81.72%。


　　点评：


　　同期高基数下Q1 营收增速放缓，展望旺季U8 将带动整体销量稳健增长。2024Q1 营收增速为1.72%，增速放缓主要系去年同期高基数，2023Q1 疫情影响结束后，公司啤酒销量实现了12.80%的快速增长，造成2024Q1 销量短期承压。燕京U8 的销量在2023 年同比增长超36%，延续了其面市以来的强劲势能。当前啤酒即将进入消费旺季，预计U8将持续带动公司啤酒整体销量稳健增长，吨均价也将维持增长态势，推动毛利率进一步提升。2024Q1 公司毛利率同比提升0.40pct 至37.18%。此外，澳麦双反政策取消对于大麦采购价格的影响今年将体现在报表端，成本压力的缓解也利好后续毛利率的改善。


　　改革增效持续推进，Q1 利润弹性有效释放。2023 年公司大量精简人员、提升人效，而2024Q1 销售/管理/研发费用率分别同比下降0.56/0.21/0.07pct，表明公司控费增效在持续推进中，利润弹性充分释放，Q1 扣非归母净利率同比提升1.26pcts 至2.86%。


　　产品结构优化空间与经营效率提升空间仍在，看好公司持续的利润率改善。公司中高档产品起步较晚，2023 年核心单品U8 体量约53 万吨，公司啤酒整体吨均价提升2.82%至3322 元，但整体产品结构还是偏低，相比同业仍有较大的增长空间。随着公司改革的不断推进，人效提升显著，公司利润率也逐步改善，但与同业仍有差距，后续利润弹性释放空间充足，公司有望维持较高的利润增长率。


　　投资建议：公司核心单品U8 保持强劲态势，引领产品结构持续提升；同时随着改革增效工作开展，利润弹性逐步释放。预计公司2024-2026年归母净利润为9.45/12.30/15.06 亿，对应EPS 为0.34/0.44/0.53 元，PE为28x/22x/18x，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不振，改革增效不及预期，原材料价格波动

□.李.强./.阚.磊    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司