生益电子(688183)：24Q1扭亏为盈业绩拐点已现 三年期股权激励彰显未来信心

公司公告24Q1 季报，Q1 营收8.85 亿同比+19.12%环比-0.31%，归母净利0.26亿，扣非归母净利0.24亿，同环比均实现扭亏为盈，毛利率18.88%同比+0.62pct环比+8.81pcts，净利率3.10%同比+3.64pcts 环比+3.92pcts。同时公司公告三年股权激励计划。我们点评如下：


　　24Q1 成功扭亏为盈，优于市场预期，业绩拐点已现。公司收入实现同比较快增长，得益于下游汽车、服务器市场需求增加，公司在服务器领域积极拓展国内外客户，产销量有所提升。利润端成功实现扭亏为盈，毛利率同环比改善，一方面得益于公司整体产能利用率大幅提升，另一方面公司业务结构持续优化，公司23 年积极开拓新客户新市场，AI 服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，23 年服务器、汽车电子产品订单占比分别提升至24%/17%，Q1 预计相关订单占比将进一步提升，推动公司盈利能力提升。费用率方面，销管研财费用率分别为3.42%/4.32%/5.51%/0.45%，同比+0.51/-2.49/+0.21/-0.96pcts。


　　三年期股权激励，盈利目标彰显公司管理层对未来经营信心。公司拟授予的限制性股票不超过4159.1 万股，约占公司股本总额的5.00%，其中首次授予股票约3768 万股，预留约391 万股，授予价格为5.01 元/股。首次授予对象为521 名中高管理层及核心技术（业务）骨干人员。经测算，100%授予条件对应2024-2026 年收入分别为40.8/51.1/59.6 亿，增速约为24.8%/25.0%/16.7%，归母净利分别为不低于1.5/3.0/4.5 亿。预计首次授予股权激励需摊销的总费用为1.94 亿，24-27 年费用分别为0.51/0.84/0.46/0.13 亿。我们认为本次激励将充分调动公司员工的积极性，有效地将股东、公司和核心团队利益结合在一起，盈利目标亦显示公司已从过去困境中走出，步入稳健高质量增长轨道。


　　展望24 年，公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。在通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G/6G、卫星通讯、800G 交换机、光模块等应用领域PCB 产品，预计24 年陆续实现批量生产，有望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，目前已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已进入量产，24 年随着东城四期产能释放，预计AI 产品收入将进一步扩大。在汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶、动力能源及智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司有望从24年受益行业细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。


　　维持“增持”投资评级。公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。综合考虑到公司Q1 顺利扭亏为盈以及公司三年期股权激励目标和待摊费用，我们最新预测公司24-26 年总营收40.9/51.1/61.4 亿，归母净利润1.7/3.6/5.7 亿，对应EPS 分别为0.20/0.44/0.69 元，对应当前股价PE 分别为48.9/22.7/14.3倍，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。

□.鄢.凡./.程.鑫    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司