指南针(300803)：经营受营销周期错配影响 麦高证券持续高增：

业绩简评


　　2024 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年一季报。公司 2024 年第一季度实现营收 2.9 亿元，同比下滑 13.2%；实现扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比下滑-71.4%。


　　经营分析


　　麦高证券 2024 年第一季度保持高速增长势头，且继 2023 年实现盈利后，报告期内继续保持盈利。经纪业务净收入为 0.40 亿元，同比增长 178.6%；利息净收入为 0.13 亿元，同比增长 132.9%；报告期末代理买卖证券款为33.94 亿元，较2023年末增长40.9%。


　　此外，公司实现 0.29 亿元投资收益，同比增长 429.8%，主要系麦高证券自营业务经营较好。


　　非麦高证券业务营收为 2.41 亿元，同比下滑 24.3%；销售商品、提供劳务收到的现金为 2.6 亿元，同比下滑 29.4%。主要系：1）市场整体一季度交投平淡，日均成交额同比增长 1.9%；2）公司本年度高端产品全赢系列私享家版软件于 3 月 6 日至 4 月 12 日之间展开营销，相较 2023 年该产品的销售周期（2023 年 2 月 3日至 3 月 17 日）滞后了约 1 个月时间，从而导致了 2024 年该产品的现金回款节奏较上年同期出现“错月”效应，本年度该产品的部分收入和回款将被计入二季度。因此报告期内金融信息服务业务的经营性现金流、营业收入等财务指标与上年同期不具可比性，同比大幅减少。


　　费用方面：1）销售费用 2024 年第一季度为 1.4 亿元，同比增长5.9%，主要公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费小幅增长所致，当期付费用户同比显著增加。2）管理费用 2024 年第一季度为 0.81 亿元，同比增长 20.4%，主要系股份支付费用增加所致。


　　展望 2024 年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。


　　盈利预测、估值与评级


　　基于公司 2024 年第一季度经营表现以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司 2024~2026 年营业 收 入 分别为13.9/18.3/22.8 亿元，同比增长 25.1%/31.1%/25.1%；归母净利润分别为 2.6/5.3/8.1 亿元，同比增长 250.8%/106.1%/55.2%，分别对应 74.8/36.3/23.4 倍 PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险；资本市场交投平淡。

□.王.倩.雯./.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司