天合光能(688599)：业绩符合预期 多业务协同布局巩固竞争力

事件


　　2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报与2024 年一季报。根据年报，公司2023 年实现收入1133.92 亿元，同比+33.32%，实现归母净利55.31 亿元，同比+50.26%，实现扣非归母净利57.55 亿元，同比+66.02%；23Q4 公司实现收入322.73 亿元，同比+20.18%，环比+1.69%，实现归母净利4.54 亿元，同比-64.48%，环比-70.45%；实现扣非归母净利6.35 亿元，同比-48.13%，环比-54.88%。


　　根据2024 年一季报，公司24Q1 实现收入182.56 亿元，同比-14.37%，实现归母净利5.16 亿元，同比-70.83%，实现扣非归母净利4.47 亿元，同比-74.15%。


　　在组件价格下行，行业盈利承压的背景下，公司展现出较强的韧性，总体看公司业绩符合预期。


　　出货量同比高增，产能持续扩张


　　2023 年公司组件出货量达到65.21GW，同比+51.33%，24Q1 出货约15GW。


　　截至2024Q1 公司组件累计出货量已突破205GW，其中210 组件累计出货量突破120GW。产能方面，截至2023 年底公司拉晶、切片、电池片和组件产能分别达到55/55/75/95GW，其中包括了东南亚6.5GW 一体化产能。根据公司规划，2024 年底产能将达到60/60/105/120GW。


　　分布式系统、支架、储能系统齐发力，持续推进“光储融合”业务布局2024 年公司分布式系统出货9.6GW，同比+54.8%；光伏支架出货9.6GW，同比+118.2%，其中跟踪支架出货4.6GW，公司在2023 年发布全新升级开拓者1P 跟踪支架产品，与700W+组件完美适配，相比 630W 组件，平坦地形下两者结合的典型工况下可降低0.038 元/W 的BOS 成本，IRR 增益高达0.4%；集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列；储能方面，公司实现上下游垂直一体化布局，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到 12GWh。


　　投资建议


　　公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来强力支撑。预计公司24-26 年实现收入1111.28/1351.47/1550.77 亿元， 归母净利44.51/63.54/80.24 亿元，EPS 为2.04/2.92/3.68，对应PE 10x/7x/6x，维持“推荐”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.李.孝.鹏./.李.佳./.林.誉.韬    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司