嘉必优(688089)：Q1收入+33% 经营逐步改善

事件


　　公司公告2023 年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现总收入4.44 亿元（+2.39%），归母净利0.91 亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62 亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19 亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21 亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17 亿元（+33.34%），归母净利0.24 亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19 亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20 元（含税），分红率为36.84%。


　　新国标实施增加境内需求，境外收入23H2 恢复增长1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023 年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04 亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。


　　2）ARA、DHA 增长稳健，量价齐升。2023 年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31 亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA 销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。


　　3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2 恢复正增长。2023 年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64 亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2 境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。


　　毛利率稳健，归母净利率回升


　　1）23 年毛利率稳健，归母净利率回升。2023 年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21 年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。


　　2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct 至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct 至1.58%。2023 年，公司营业外收入为0.24 亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。


　　3）Q1 盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。


　　国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望稳步增长。


　　2）藻油DHA 对鱼油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA 替代。


　　3）DHA 纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023 年6 月，DHA 纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。


　　4）帝斯曼主要专利到期，ARA 海外增长空间大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要专利到期，未来公司海外ARA 市占率有望进一步提升。


　　投资建议


　　我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92 亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4 月26 日PE 分别为21、16、13倍（市值25 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司