洋河股份(002304)：经营节奏稳健 分红比率提升

事件：公司于2024 年4 月27 日发布2023 年年报及2024 年一季报，23全年实现营收331.26 亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16 亿元，同比+6.80%；其中23Q4 实现营收28.43 亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88 亿元，同比-161.28%。24Q1 实现营收162.55 亿元，同比+8.03%；实现归母净利润60.55 亿元，同比+5.02%。


　　量缩价升，大众价位增长较优。产品方面，量价拆分来看，23 年白酒销售量同比-14.93%，吨酒价同比+29.35%；中高档酒实现营收285.39 亿元，同比+8.82%；普通酒实现营收39.50 亿元，同比+20.70%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，持续打造“梦6+”核心大单品，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。公司坚守绵柔年份老酒战略，今年春糖期间完成手工班产品战略升级； 4.18 封藏大典上发布梦之蓝、蘇酒、蓝色经典纪念版、蓝色经典珍藏版、珍宝坊五大封坛产品，持续打造超高端产品线。


　　持续扩展省外市场，数字化营销提质增效。分地区看，23 年公司省内外收入分别实现143.93/180.96 亿元，同比+8.05%/11.85%，省外持续推进全国化工程，增速相对表现较优。分渠道看，批发经销实现收入320.53 亿元，同比+10.12%；线上直销收入4.37 亿元，同比+11.25%。经销商层面，截至23 年末，省内/省外经销商数量分别为2960/5829 家，净增加-17/568 家，合计8789家，省外招商进展顺利。公司深化组织改革，持续拓展省外市场，深化乡镇下沉和消费者培育；同时大本营江苏市场梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，保持稳定发展。公司数字化营销系统持续完善，优化升级消费者活动，促进主导产品开瓶动销，推动营销管理提质增效。


　　毛利率保持稳定，费用投放力度加大。2023 年公司毛利率同比+0.65pcts至75.25%；加大费用投放力度，销售费用率为16.26%，同比+2.38pcts；23 年公司加大促销力度，广告促销费同比+43.34%；管理费用率为5.33%，同比-1.10pcts，净利率同比-0.94pct 至30.25%。24Q1 毛利率76.03%，同比-0.57pcts；净利率37.24%，同比-1.15pcts，保持稳定水平。24Q1 合同负债余额58.15 亿元，同比-16.62%；销售收现129.06 亿元，同比+25.09%。


　　投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级动能持续构筑，期待在梦6+等高线次高端价位取得突破。公司分红力度加大，23 年公司计划现金分红70.20 亿元（含税），占23 年归母净利润比重为70.09%，同比22 年60.08%明显提升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为108.91/ 119.97/134.62 亿元，EPS 分别为7.23/7.96/8.94 元，当前股价对应P/E 分别为14/13/11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

□.王.言.海./.胡.慧.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司