川宁生物(301301)：业绩超预期 中间体高需求支撑业绩高增速

投资要点


事件：公司2023 年实现营收48.23 亿元（+26.2%，括号内为同比，下同）；归母净利润9.41 亿元（+128.6%）；扣非归母净利润9.36 亿元（+109.6%），经营性现金流净额12.92 亿元（+86.9%），业绩符合预期。


公司2024 年一季度实现营收，15.23 亿元（+19.96%）；归母净利润3.53亿元（+101.0%），业绩超预期。


业绩逐季度加速，看好公司盈利能力修复：公司业绩单季度看，公司2023Q4 实现营收12.4 亿元（+41.0%），归母净利润3.00 亿元（+162%），利润环比+20.5%。可以看到，公司业绩在2023Q4 到2024Q1 开始再加速，主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q4 毛利率环比提升3.18pct 至36.31%。期间费用率随着收入增长而下滑；净利率同比提升15.2pct 至24.2%，规模效应体现，盈利能力不断增强。


合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。研发方面，2023 年上海研究院完成化妆品活性原料角鲨烷、饲料添加剂肌醇、保健品原料褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面，合成生物学巩留新基地一期建成在即，新基地设计产能包括红没药醇 300 吨、5-羟基色氨酸 300 吨、麦角硫因 0.5 吨、依克多因 10 吨、红景天苷5 吨、诺卡酮 10 吨、褪黑素 50 吨、植物鞘氨醇 500 吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入销售，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。


盈利预测与投资评级：考虑到疫后传染病导致的抗生素需求超预期，我们将公司2024-2025 年归母净利润预期的6.3 /7.0 亿元上调至11.0/12.1亿元，预计2026 年归母净利润为13.8 亿元，对应2024-2026 年PE 估值20/18/16 倍；基于公司1）随着放开需求快速恢复，且竞争格局好；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4 大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。


风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

□.朱.国.广./.徐.梓.煜    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司