金山办公(688111)：24Q1净利润高增 AI商业化落地

营收稳健增长，利润高增。公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%；归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长40.56%。公司销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11pct/0.72pct/0.75pct，费用管控加强及营业收入增长推动利润上涨。


C 端与B 端订阅业务稳健增长，信创边际改善。公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化，24Q1 国内个人办公服务订阅业务收入7.34 亿元，同比增长24.80%；截至2024 年3 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02 亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.70 亿，同比增长7.14%。机构订阅业务方面，公司推出WPS 365 办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，24Q1 机构订阅收入2.42 亿元，同比增长13.57%。受党政信创新增采购订单推动，机构授权业务收入1.94 亿元，同比增长6.31%。海外业务保持健康增长，公司于23Q4关停国内广告，24Q1 实现海外及其他业务收入0.55 亿元，同比下降18.44%，主要系受上年同期基数影响。


AI 商业化开启，增量可期。公司于2024 年3 月底开启WPS AI 会员定价方案灰度测试，新上线AI 会员以及融合AI 会员+超级会员的大会员，其中AI会员连续包月25 元/月，12 个月套餐248 元；大会员连续包月35 元/月，12个月套餐348 元。我们认为AI 收费有望带动ARPU 值提升，同时AI 功能提升办公效率，产品力不断提升有望吸引用户付费转化。此外，公司B 端AI也进展不断，公司于23Q3 开始和客户共创探索B 端应用场景，于2024 年4月9 日举办WPS 365 办公新质生产力平台发布会，会上发布了由AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）、Copilot Pro（企业智慧助理）组成的WPSAI 企业版，助力企业开启AI 办公时代。


投资建议与盈利预测。我们认为，公司深耕办公领域，服务C 端与B 端客户经验丰富，坚持研发投入不断提升产品力，AI 有望进一步打开公司C 端与B端业务市场空间。我们预计公司2024-2026 年营业收入为57.53/74.67/97.75亿元，同比增长26.3%/29.8%/30.9%；归母净利润为16.89/22.09/28.96 亿元，同比增长28.2%/30.8%/31.1%；EPS 分别为3.66/4.78/6.27 元。结合公司质地和稀缺性，给予2024 年动态PE 100-105 倍，合理价值区间为366.00-384.30 元，维持“优于大市”评级。


风险提示。AI 产品推广及迭代不及预期；需求不及预期。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司