天合光能(688599)：23年组件出货超65GW 光储系统整体解决方案领先全球

投资要点


　　事件：天合光能发布2023 年年度报告及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入1133.92 亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31 亿元，同比增长50.26%；2024 年Q1 公司实现营业收入182.56 亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16 亿元，同比下降70.83%。


　　2023 年产销情况：2023 年，公司合计组件出货量为65.21GW。大功率210 系列组件产品销售稳步提升并得到市场认可，截至2023 年12 月底，210 组件累计出货超105GW。在下游解决方案端，受益于组件价格下行，光伏发电成本优势突出，进一步驱动全球需求释放，公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。


　　光伏组件产品制造与销售业务持续领先：公司多年深耕N 型技术产业化道路，引领新一代700W+高功率N 型组件产品，形成规模化优势，市占率持续提升，是行业首家实现TOPCon 组件量产功率突破700W+的企业。公司基于开放的210 产品技术平台，叠加N 型i-TOPCon 电池技术，推出适用于更多全场景的N 型产品组合，凭借产品可靠性、度电成本优势、及高标准的质量管理体系通过ULSolutions（美国安全检测实验室）可融资性评估，产品创新能力备受肯定。公司凭借卓越的产品可靠性再度获评美国RETC“全面最佳表现奖”和PVEL 全球“最佳表现”组件制造商（TOPPERFORMER）。


　　光储系统整体解决方案领先全球：报告期内，公司支架业务实现出货9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW），较上一年度实现成倍式飞跃增长，业务覆盖中国、亚太、中东、欧洲、拉美等十余个国家和地区。为进一步加强全球化布局，公司持续深化海外制造投资，在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。得益于度电成本进一步降低，2023 年电站装机量超预期增长，公司集中式光储系统业务实现重大突破，其中国内风光储项目指标获取量高达6.2GW，储备量8.5GW，稳据民企开发前列。


　　投资建议：由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为45.76、56.68 及68.38 亿元，对应EPS 分别为2.10、2.60 及3.14 元/股，对应PE 分别为9.8、7.9 及6.6 倍，维持“买入-A"的投资评级。


　　风险提示：原材料价格及物流费波动风险、光伏产品价格持续下降及组件毛利率波动风险、行业扩产带来的阶段性产能过剩风险

□.张.文.臣./.周.涛./.申.文.雯    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司