华帝股份(002035)：Q1业绩超预期 盈利持续提升

事件概述


　　公司发布2023 年年报及24 年一季报：


　　23 年：营业总收入62.33 亿元（YOY+7.12%），归母净利润4.47亿元（ YOY+212.50% ）， 扣非后归母净利润4.12 亿元（YOY+362.75%）。


　　23Q4：营业总收入18.02 亿元（YOY+15.54%），归母净利润0.88 亿元（ YOY-163.64%）， 扣非后归母净利润0.66 亿元（YOY-137.95%）。


　　24Q1：营业总收入13.81 亿元（YOY+15.60%），归母净利润1.24 亿元（ YOY+34.61% ）， 扣非后归母净利润1.22 亿元（YOY+50.73%）。


　　分析判断


　　收入端：拆分渠道，线上好于线下，工程及海外有所拖累。23年线上/线下/工程/海外渠道收入增速分别为23%/11%/-20%/-20%，其中线下渠道新零售实现收入9.65 亿元，同比增长58.6%，我们判断线下经销则有所下滑。拆分产品，23 年传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+22%/+6%/-6%，销售量同比分别+10%/+3%/-7%，收入增长由量价共同贡献。Q1 收入提速至16%，我们判断24 年海外及工程拖累将有所减缓，公司收入有望提速。


　　利润端：收入规模增长，渠道结构优化带动毛利率提升，资产减值损失与信用减值损失较去年同期减少1.35 亿元，综合影响下净利率改善幅度高于毛利率。


　　23 年公司实现销售毛利率42.18%（YOY+2.66pct），归母净利率7.17% （ YOY+4.72pct ）； 对应Q4 销售毛利率43.14%（YOY+8.29pct），归母净利率4.86%（YOY+13.68pct）。23 年公司销售/管理/研发费用率分别为24.74%/4.54%/3.97%，同比分别+0.39pct/+0.18pct/-0.48pct ； 对应Q4 分别为26.56%/4.25%/4.03% ， 同比分别+5.86pct/-0.68pct/+0.50pct。


　　24Q1 盈利持续改善。24Q1 销售毛利率41.86%


　　（YOY+2.23pct），归母净利率8.98%（YOY+1.27pct）。销售/管理/ 研发费用率分别为24.06%/4.67%/4.65% ， 同比分别+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。


　　投资建议


　　结合年报信息，我们维持24-25 年公司收入预测，新增26 年为70.37/77.08/84.41 亿元，同比分别+12.91%/+9.54%/+9.50%。


　　毛利率方面，预计24-26 年分别为43.18%/43.68%/43.68%。对应24-26 年归母净利润分别为6.41/7.35/8.29 亿元（前值为24-25 年5.62/6.38 亿元） ， 同比分别


　　+43.27%/+14.75%/+12.72%。相应EPS 分别为0.76/0.87/0.98元（前值为24-25 年0.66/0.7 元），以24 年4 月26 日收盘价7.00 元计算，对应PE 分别为9.26/8.07/7.16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

□.陈.玉.卢./.李.琳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司