佩蒂股份(300673)：海外业务逐步恢复 Q1归母净利润增长显著

事件：公司2023 年营收-18.5%，归母净利润-108.7%；2024Q1 营收+142.4%，归母净利润+209.6%。公司2023 年实现营业收入14.1 亿元（同比-18.5%），归母净利润-1109 万元（同比-108.7%）；2024Q1 实现营业收入3.8亿元（同比+142.4%），归母净利润4171 万元（同比扭亏为盈）。


　　2024Q1 销售毛利率、净利率同比大幅上升。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 单季度收入同比-53.8%/-33.5%/-16.7%/+31.2%，归母净利润同比-233.4%/-107.5%/-79.9%/+158.7%，随着海外客户去库存结束，公司营收和净利逐季恢复。2023年销售毛利率为19.3%（同比-3.0pcts）。期间费用率为17.4%，其中销售费用率7.2%(同比+2.2pcts)，主要是品牌和产品的广告宣传、国内市场渠道建设等；管理费用率（含研发）9.9%（同比+1.3pcts），包含股份支付费用影响；财务费用率0.3%（同比+2.2pcts）。销售净利率为-1.1%，同比下降8.6pcts。2024Q1 毛利率为24.4%（同比+10.3pcts），销售费用率4.6%(同比-6.1pcts)，管理费用率（含研发）7.6%（同比-12.3pcts），财务费用率-0.6%（同比-8.9pcts），销售净利率为10.9%，同比上升34.8pcts。


　　主粮和湿粮业务增速亮眼，国内销售持续增长。分产品看， 1）2023 年畜皮咬胶贡献营收4.2 亿元（同比-22.1%），占比30.0%，毛利率15.0%（同比-1.6pcts）；2）植物咬胶贡献营收4.2 亿元（同比-34.8%），占比30.0%，毛利率24.4%（同比-4.2pcts）；3）营养肉质零食贡献营收3.2 亿元（同比-5.7%），占比22.6%，毛利率18.7%（同比-3.2pcts）；4）主粮和湿粮贡献营收2.1 亿元（同比+31.3%），占比14.9%，毛利率20.1%（同比+1.5pcts）。分地区看，1）2023年国外销售10.6 亿元（同比-27.1%），占比75.2%，毛利率17.9%；2）国内销售3.5 亿元（同比+27.0%），占比24.8%，毛利率同比上升0.1pcts 至23.7%。


　　投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43、1.74、2.08 亿元。EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.82 元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为24、20、17 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司