中际联合(605305)：盈利水平快速提升 Q1业绩超市场预期

事件概述


　　公司发布2024 年一季报。


　　海外市场持续快速放量，Q1 收入端实现快速增长2024Q1 公司实现营业收入2.41 亿元，同比+37.24%，好于先前市场预期。在一季度国内风电行业开工低迷的背景下，公司收入端仍取得不俗增长，个股成长性突出。我们判断这一方面系公司存在较多存量改造需求，另一方面系海外市场快速拓展，2023 年海外收入5.42 亿元，同比+74%，可以进一步验证。展望2024 年全年，一方面国内风电需求有望持续边际向好，另一方面公司在海外领域加速拓展，叠加在其他行业收入陆续兑现，公司收入端有望延续快速增长趋势。


　　Q1 费用率快速下降，净利率大幅提升


　　2024Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为5838 和5199 万元，分别同比+285.87%和+349.93%，利润端大超市场预期。2024Q1 公司销售净利率和扣非销售净利率分别为24.27%和21.62%，分别同比+15.64 和+15.03pct，盈利水平大幅提升。2024Q1 销售毛利率为46.56%，同比-1.95pct。2024Q1 期间费用率为22.45%，同比-18.59pct，为净利率提升主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-8.75、-1.55、-6.19 和-2.09pct，这主要系公司2023 年开始拓展非风电等新业务，费用投入力度较大，后续费用率有望逐步回落，驱动净利率进一步回升。


　　海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通1）海外业务高速增长，仍有较大提升空间。海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已经获得海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间；2）不断丰富完善产品线，成长空间持续打开。在风电领域，为适应高塔筒，公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）；为适应柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展，公司研发并推出大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品。此外，公司积极开发新品，如物料运输机、爬塔机等，积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域，有望贡献业绩新的增长点。


　　投资建议


　　考虑到公司盈利水平提升，我们维持2024-2026 年营业收入预测分别为14.75、18.99 和23.56 亿元，同比+34%、+29%和+24%；调整2024-2026 年归母净利润分别为2.95、3.86 和5.04亿元（原值2.71、3.57 和4.61 亿元），同比+43%、+31%和+30%，2024-2026 年EPS 分别为1.94、2.55 和3.32 元（原值1.79、2.35 和3.04 元），2024/4/28 股价40.45 元对应PE 为21、　16 和12 倍，考虑到公司较强的成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新业务拓展不及预期、盈利水平下滑、风电装机不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司