泸州老窖(000568)：现金流表现优异 24Q1实现开门红

事件。公司发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入302.33 亿元，同比+20.3%，归母净利润132.46 亿元，同比+27.8%；其中Q4 单季公司实现营业总收入82.91 亿元，同比+9.1%，归母净利润26.80 亿元，同比+24.8%。


　　同时公布2023 年利润分配方案，每10 股派发现金红利54.0 元（含税），分红率为60.0%。


　　公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入91.88 亿元，同比+20.7%，归母净利润45.74 亿元，同比+23.2%。


　　中高档酒延续高增，其他酒类表现亮眼。分产品：23 年中高档酒收入延续高增，同比+21.3%至268.41 亿元（量+1.2%，价+19.8%），我们认为主要受益于国窖1573 增长稳健；其他酒类产品收入+22.9%至32.36 亿元（量+19.6%，价+2.7%），我们认为或与头曲表现亮眼有关。24Q1 公司收入同比+20.7%至91.88 亿元。分渠道： 23 年传统/ 新兴渠道收入分别同比+23.0%/-3.0%。公司持续推进百城计划，深化改革布局，渠道基础盘不断夯实。23H2 境内经销商数量净增长9 个至1710 个。


　　毛利率显著提升，现金流表现亮眼。23 年毛利率同比+1.71pct 至88.3%，其中中高档/其他酒类毛利率分别同比+1.22pct/+3.3pct 至92.3%/56.5%，我们认为或受益于产品结构升级。24Q1 毛利率同比+0.28pct 至88.4%。现金流表现良好，销售回款/经营性净现金流23 年分别同比+21.9%/+28.9%，24Q1分别同比+32.3%/+188.9%。合同负债维持高位，环比-1.38 亿元至25.35 亿元（同比+46.9%）。


　　费用管控效果良好，盈利能力持续提升。23 年销售费用率同比-0.58pct 至13.1%，其中广告宣传/职工薪酬/促销费用率分别同比-2.14pct/-0.43pct/+2.06pct；管理费用率延续下行，23 年同比-0.86pct 至3.8%，其中职工薪酬/其他费用率分别同比-0.41pct/-0.34pct。24Q1 销售/管理/期间费用率分别同比-1.23pct/-0.79pct/-2.26pct 至7.8%/2.5%/10.0%。受益于毛利率上行与期间费用管控良好，23 年/24Q1 归母净利率分别同比+2.56pct/+0.99pct 至43.8%/49.8%。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为11.00、13.37、16.11 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25xPE，对应合理价值区间为220.00-275.00 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。

□.颜.慧.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司