天合光能(688599)2023年年报&2024年一季报点评：分布式及支架业务贡献业绩增量 2024年组件出货量目标80~90GW

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润55.31 亿元，同比增长50.31%，拟每10 股派发现金红利6.33 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入182.56 亿元，同比减少14.37%，实现归母净利润5.16 亿元，同比减少70.83%。


组件销量维持高增，分布式及支架业务贡献新的业绩增量。（1）2023 年公司实现组件出货量65.21GW，同比增长51.35%，其中对外销量同比增长55.65%至54.50GW，带动光伏组件营业收入同比增长21.15%至764.49 亿元，毛利率同比增加3.67 个pct 至15.54%。（2）公司电站项目开发和销售取得超预期增长，2023 年风光储项目指标获取量超6.2GW（储备量8.5GW），分布式业务稳定高速发展，并网装机量同比增长78%，市占率排名全行业第二。（3）支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（跟踪支架4.6GW）。（4）公司美国市场表现亮眼，营业收入同比增长99.26%至108.34 亿元，毛利率同比增加18.19 个pct 至34.24%。


2024Q1 组件价格同比大幅下降，使得公司收入及盈利能力阶段性承压，毛利率同比减少3.11 个pct 至14.84%。2024 年公司计划拉晶/切片/电池/组件产能分别达到60/60/105/120GW，组件出货量目标80~90GW。


持续加大研发投入，持续推进光伏+储能双轮战略。公司持续加大研发投入，2023年研发投入同比增长19.69%至55.30 亿元，坚持推进光伏+储能双轮战略：


光伏方面自主研发的210+N 型i-TOPCon 光伏组件最高输出功率达到740.6W刷新世界记录，量产尺寸HJT 电池转换效率达到26.21%位居量产同尺寸行业第一，工业化可量产的大面积（16cm2）钙钛矿叠层电池效率达到28.53%；储能方面推进储能系统创新与电芯研发产业化，成功突破电芯循环技术突破12000 次，产品迭代升级280Ah 至314Ah，并持续开发量产液冷、柔性储能电池舱、工商储解决方案Potentia 蓝海等储能产品，储能舱及系统销售累计出货近5GWh。


维持“买入”评级：行业竞争加剧致组件价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年实现归母净利润43.13/59.47/73.53 亿元（下调57%/下调51%/新增），当前股价对应24 年PE 为10 倍。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。


风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司