洋河股份(002304)：业绩稳健提升 市场运作策略清晰

2024 年4 月26 日，洋河股份发布2023 年年度报告与2024年一季度报告。


　　投资要点


　　业绩稳健增长，分红比例持续提升


　　公司2023/2023Q4/2024Q1 总营收分别为


　　331.26/28.43/162.55 亿元，分别同比+10%/-22%/+8%，营收延续稳健增长，归母净利润分别为100.16/-1.88/60.55 亿元，分别同比+7%/-161%/+5%，2023Q4 淡季收入低，叠加费用预提、预缴消费税与附加税，导致盈利承压。盈利端，2023/2024Q1 公司毛利率分别为75.25%/76.03%，分别同比+1pct/-1pct，销售费用率分别为16.26%/8.52%，分别同增2pct/1pct，2023 年销售费用同增主要系过往M6+、M3 水晶版、海、天开瓶红包费投滞后体现在报表端所致，随着周期拉长，费投错期影响将逐渐消退，公司计划延续下调费投预算，聚焦终端与消费者投放，提高开瓶率。2023/2024Q1 管理费用率分别为5.33%/2.85%，分别同减1pct/1pct，综合导致2023/2024Q1 公司净利率分别为30.25%/37.24%，分别同减1pct/1pct。分红计划，公司向全体股东每10 股派发现金红利46.60 元，分红比例达70%，204Q1 公司经营净现金流为48.50 亿元（同增246%），现金流充裕，后续分红比例有望保持稳中有升态势。2024 年经营计划，公司力争营收同增5%-10%。


　　中高端市场需求承压，普通酒结构改善


　　2023 年公司白酒营收 323.90 亿元（同增 10%），其中销量16.62 万吨（ 同减 15%），吨价 19.49 万元/ 吨（ 同增30%），呈现量增价跌趋势，主要系普通酒结构优化所致。


　　2023 年公司中高档酒/普通酒营收分别为 285.39/ 39.50 亿元，分别同增 9%/ 21%，毛利率分别为 80.26%/ 46.16%，分别同比-0.02pct/+ 9pct。次高端市场需求承压，公司计划重点打造手工班 10 年做品牌拉升，引领M6+发展，并于2024 年4 月提高M6+结算价、收缩产品配额，提升经销商信心；中档酒海、天系列重点运作市场下沉，省外推出蓝色经典（2003纪念版），在局部区域策略性导入，配合海之蓝升级承接200 元价格带。


　　省内打造品牌势能，省外按计划推进


　　2023 年公司批发经销/线上直销渠道营收分别为 320.53/4.37 亿元，分别同增 10%/ 11%。2023 年公司省内/省外营收分别为 143.93/ 180.96 亿元，分别同增 8%/ 12%，截至2023年末，公司经销商总量为 8789 家，其中省内/省外经销商数量分别为 2960/ 5829 家，分别净变化 -17/ 568 家，省外市场持续开拓。省内苏北市场表现仍优于苏中/苏南，省外针对9大重点市场做聚焦，打造样板市场，其中湖南/湖北/江西等省份均保持良好增速。公司后续针对五一/端午节日与宴会场景提前布局，通过稳价盘/抢份额等方式协助终端做市场。


　　盈利预测


　　公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领品牌势能，海、天产品运作思路清晰，我们看好公司通过组织架构调整、团队激励考核指标优化，持续迭代运营策略，保持体量领先。根据年报与一季报，预计2024-2026 年EPS 分别为7.09/8.01/9.19元，当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司