禾迈股份(688032)：微逆出货逐季改善 大储放量高增

投资要点


　　事件： 公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收20.26 亿元，同增32%，归母净利润5.12 亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27 亿元，同增2%，其中2023Q4 实现营收6.18 亿元，同环比+3%/80%，归母净利润0.96 亿元，同环比-43%/+44%，扣非归母净利润1.46 亿元，同环比-12%/+201%；2024Q1 实现营收3.31 亿元，同环比-43%/-46%，归母净利润0.67 亿元，同环比-62%/-30%，扣非归母净利润0.66 亿元，同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。


　　2024Q1 微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023 年实现微逆出货131.88 万台，同增约13%，分市场看欧洲占比约60%，北美10%+，拉美10%+，亚太约10%；其中2023Q4 出货约21 万台，环比略降；2024Q1出货约23 万台，同降约60%，环增约10%，欧洲及拉美市场需求逐步提升，预计2024Q2 出货环比提升，后续逐季改善，同时公司持续加大研发，下半年预计推出1-2 个重磅新品增强公司竞争力，同时美国渠道也在逐步突破，目前已进入Sunnova 渠道，全年我们预计微逆出货150-170 万台，同增20%+。


　　储能加速放量、2024 年有望翻倍增长。公司2023 年实现储能系统营收约3.1 亿元，同增354%，其中我们预计2023Q4 实现营收约1.8 亿元；2024Q1 实现营收约0.4 亿元，公司同样逐步加大中大功率储能研发投入，2024 年储能开始放量增长，全年预计可实现翻倍增长。


　　发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023 年发电系统业务实现营收约1.6 亿元，同增302%，开发规模逐步起量带动营收高增，2024 年有望持续高增；电气成套设备业务2023 年实现营收0.93 亿元，同比-43%，同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。


　　盈利预测与投资评级：考虑微逆增速略有放缓，我们下调2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润6.8/10.0/13.9 亿元（2024-2025 年前值为8.3/13.5 亿元），同增32%/48%/39%，对应PE 为27/18/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司