日联科技(688531)：射线源渗透率提升 推出股权激励计划

事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报：23 年全年实现营业收入5.87 亿元，yoy+21.19%；归母净利润1.14 亿元，同比+59.27%。24Q1 实现营收1.50 亿元，yoy+35.51%；归母净利润0.34 亿元，yoy+140.50%；扣非净利润0.24 亿元，yoy+177.82%。公司年报及一季报业绩符合市场预期。


　　点评：


　　23 年公司销售X 射线智能检测设备1064 台，yoy+24.88%。依据公司年报，23 年营收分产品来看：1）集成电路及电子制造设备2.36 亿，yoy+12.24%，毛利率45.71%；2）新能源电池检测设备1.34 亿，yoy+2.20%，毛利率22.21%；铸件焊件及材料检测设备1.37 亿，yoy+82.79%，毛利率38.81%，铸件焊接收入大幅增长主要系一体化压铸检测订单饱满，依据公司公告，客户已经包括特斯拉、长安汽车、大庆沃尔沃等；4）备品备件及其他（含单独外售射线源）0.66 亿，yoy+9.97%，毛利率 66.45%。


　　毛利率/净利率：盈利能力改善。公司外售设备中自制射线源的渗透率提升，根据公司年报，23 年公司在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为82.49%，新能源电池检测领域应用自产X 射线源的比例为55.96%，带动公司毛利率及净利率同比增长，24Q1毛利率45.79%，同比+8.27pct，环比+2.60pct；净利率22.58%，同比+9.86pct，环比+1.77pct。


　　公司推出股权激励计划，提升员工积极性。本次激励对象包括公司核心技术人员及业务骨干，不包括持有5%以上股份的股东，依据公司公告，本次业绩考核要求为：以23 年为基数，24-26 年营收增长率分别不低于30%、60%、90%，或满足24-26 扣非净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。


　　盈利预测及估值：考虑到下游行业订单节奏放缓因素，我们调低24-25 年业绩预测，新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为1.70、2.41、3.22 亿元（之前24-25年预测为2.39、4.07 亿元），当前股价对应PE 分别为31、22、16X，考虑到：1）当前公司PE（TTM）为44，处于上市以来16.3%分位，处于估值底部；2）依据公司年报，23 年海外收入占比8.38%，同比增长74.98%，公司已在新加坡、匈牙利成立海外子公司，在马来西亚建立海外工厂，全球化布局加速；3）公司持续推出新型号射线源，150kV 闭管微焦点射线源已实现销售，160kV 开管纳米微焦点射线源以及大功率小焦点射线源即将发布，成为新的增长引擎，因此维持买入评级。


　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟./.何.佳.霖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司