中际旭创(300308)：800G高利润产品提振营收质量 业绩持续高增可期

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收107.18 亿元，同增11.16%，实现归母净利润21.74 亿元，同增77.58%；2024Q1 公司实现营收48.43 亿元，同增163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%。


　　800G 等高利润率产品持续导入提振利润率水平：业绩方面，受400G 及800G 高毛利产品推动，公司2023 年实现毛利率32.99%，同增3.68pcts，实现净利率20.60%，同增6.80pcts，受产品结构优化及内部管理提升双重因素共振，公司盈利质量显著提升。分季度方面，公司2023 年一季度到四季度营业收入、归母净利润、销售利润率均呈现持续提升态势，且该态势延续至1Q24。光模块作为人工智能领域关键器件，随着AI 发展的不断深入，速率迭代或将逐步加速，2023 年作为人工智能快速发展的一年，光模块的需求持续提升，公司业绩侧面验证行业高景气度，预计随着800G 产品导入过程持续加速，公司作为行业领先企业，业绩端有望在AI 快速发展迭代的过程中，利润率保持相对高位，延续2023 年良好增长态势。


　　人工智能市场空间快速增长，公司作为行业龙头有望占据先发优势：随着以ChatGPT 为代表的人工智能应用不断落地，全球AI 行业相关市场空间快速提升，光模块作为算力底座核心器件，全球市场空间将快速提升。空间方面，根据Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在2022-2027 年或将以CAGR11%保持增长，2027 年有望突破200 亿美元。我国持续推动人工智能发展，2023 年，政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下， 将迎来快速增长。据Lightcounting 预计，2029 年中国光模块市场规模有望达65 亿美元。


　　公司市场份额相对稳定且具备先发优势，以400G、800G 产品及优质客户作为市场基础，预计在未来1.6T 光模块市场竞争中将取得较好份额。


　　投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI 及大模型布局逐步深入，以GPU 服务器引领智算底座或将成为2024 年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G 及更高速率的光模块需求逐步提升，2024 年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T 光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。我们预测公司2024/2025/2026 年将实现营收250.34/316.55/364.92 亿元，同增133.57%/26.45%/15.28% ； EPS 分别为6.46/7.99/9.23 元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为29.07/23.49/20.33 倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级? 风险提示：AI 发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

□.赵.良.毕    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司