利安隆(300596)点评：业绩基本符合预期 抗老化景气底部持续提升市占率 润滑油添加剂对赌落地 产销规模放量在即

公司公告：公司发布2023 年报，报告期内实现营业收入52.78 亿元（YoY+9.0%），归母净利润3.62亿元（YoY -31.05%），扣非归母净利润3.44 亿元（YoY -33.17%）；其中23Q4 实现营业收入14.21亿元（YoY +13.84%，QoQ +5.1%），归母净利润0.8 亿元（YoY -12.25%，QoQ -20%），扣非归母净利润0.74 亿元（YoY -16.9%，QoQ -21.28%），业绩基本符合预期。Q4 单季度毛利率21.27%，同、环比分别提升1.52、2.16pct。此外，四季度存在3581.8 万元存货跌价及1272 万元信用减值，导致公司净利率同、环比分别下降1.31、1.61pct 至5.65%。费用方面，公司四季度加大研发投入，单季度研发费用达9510 万元，环比增加5723.6 万元。2023 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币3.44 元（含税），合计派发现金股利约7898.9 万元，不送红股。


　　抗老化助剂行业底部震荡，落后产能加速出清，公司市占率持续提升。由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。但公司凭借产品质量、渠道、创新等优势，持续扩大产销规模，根据公司公告，珠海基地一期6 万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500 吨/年光稳定剂、衡水基地3200 吨/年光稳定剂装置逐步达产，后续珠海3 万吨/年扩产计划预计2024 年7月份投产，2023 年公司抗老化添加剂销量达11.62 万吨，同比增加25.74%，市场占有率持续提升。


　　分产品来看，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 分别实现营收16.02、18.74、6.38 亿元，同比分别变动-2.7%、+0.3%、+23.2%，虽然产品价格持续回落，但是公司以量补价，营收仍维持稳定。公司布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，已具有单产品双基地保供能力，支撑公司主业基本盘稳固。


　　业绩对赌完成，二期项目建成落地，润滑油添加剂开启第二成长曲线。根据公司公告，2022H1 公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。2023 年子公司正式完成2021-2023 三年业绩对赌，承诺业绩1.695 亿元，实际实现业绩1.75 亿元，完成率103.2%。康泰目前拥有产能合计13.3 万吨/年，其中单剂合计10.3 万吨/年，复合剂产能3 万吨/年，二期5 万吨/年项目逐步开始放量，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。


　　第三成长曲线初显规模，新增电子级PI 材料业务，开启新成长极。公司第三成长曲线生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究所为核心的合成生物学产业，23Q1成功实现6 吨核酸单体中试车间投料试产，Q4 获得首批订单，第三成长曲线初显规模。同时，公司拟以自由资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后将持有宜兴创聚51.1838%股权，为公司新增电子级PI 材料业务。此次剩余增资款项将用于宜兴创聚建设YPI 生产线和TPI 涂覆线，支撑公司逐步向柔性OLED 显示屏幕和柔性电路板（FPC）、芯片封装及动力电池等制造使用的上游核心材料产业延伸，有望开启公司新增长曲线。


　　盈利预测与估值：维持公司2024-2025 年盈利预测，预计实现归母4.95、5.97 亿元，同时新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润7.08 亿元，对应PE 估值分别为12X、10X、9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。

□.宋.涛./.邵.靖.宇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司