洋河股份(002304)：省内结构升级顺畅 红利性价比凸显

核心业绩： 公司发布23 年年报和24 年一季报， 23 年营收331.26 亿元(yoy+10.04%)，归母净利润 100.16 亿元(yoy+6.8%)，顺利收官。24Q1 营收 162.55亿元(yoy+8.03%)，归母净利润 60.55 亿元(yoy+5.02%)。


　　蓝色经典系列控货稳健，普通酒放量增长。23年白酒收入 323.9亿元(yoy+10.4%)，销量和吨价分别变动-14.9%和29.8%，吨价上行明显。拆分来看，23 年中高档酒收入285.4 亿元(yoy+8.82%)，占比减少1.1pct 至87.8%，普通酒收入39.51 亿元（yoy+20.7%）。23 年酒类省内外分别实现收入143.93 亿元(yoy+8.1%)和180.96亿元(yoy+11.9%)，省外占比55.7%(yoy+0.9pct)。23 年末加大招商，经销商数量达到8,789 家，环比23H1 末增加328 家。


　　销售费用率增加，毛利率相对保持稳定。公司23 年毛利率75.25%(yoy+0.6pct)，24Q1 毛利率 76.03%(yoy-0.56pct)。23 年公司销售费用率 16.3%(yoy+2.4pct)，管理费用率 5.3%(yoy-1.1pct)；24Q1 销售费用率8.52%(yoy+1.11pct)，管理费用率2.85%(yoy-0.89pct)。综合，23 年和24Q1 归母净利率分别达到 30.2%(yoy-0.9pct)和37.24%(yoy-1.2pct)。


　　省内消费升级支撑业绩增长，分红率提升红利价值凸显。23 年公司强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，推动江苏省内市场稳步发展，省内结构升级顺利，带动省内毛利率提高2.37pct 至74.90%。省外推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，进一步拓展省外市场。


　　24 年公司梦6+提价，进一步引导品牌向上升级。同时，公司公告2023 年度利润分配为每10 股派发现金红利人民币 46.60 元（含税），分红比率为70.09%。截止24年4 月28 日，公司近十二个月股息率达到3.74%，当前位置投资性价比凸显。


　　考虑短期内公司面临的江苏省内竞争加剧，下调营收和毛利率，长期仍看好公司梦6+在600 元高线次高端价格带引领升级，以及公司全国化的持续深入。预测24-26年每股收益分别为 7.46、8.42 和9.24 元（原24-25 年预测为8.62、10.05 元）。参考可比公司估值，给予公司24 年18 倍PE，目标价134.28 元，维持买入评级。


　　风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。

□.叶.书.怀./.蔡.琪    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司