许继电气(000400)：1Q24业绩超出我们预期 综合毛利率大幅改善

1Q24 业绩超出我们预期


　　公司公布1Q24 业绩（追溯调整后）：营收28.10 亿元，同比15.09%，归母净利润2.37 亿元，同比+47.39%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比+57.09%。公司1Q24 业绩超出我们预期，主要系收入结构优化及内部降本增效推动毛利率同比大幅改善，带来利润弹性。


　　发展趋势


　　聚焦设备主业、优化合同签订模式，1Q24 营收出现阶段性同比下滑，但毛利率大幅改善，带来利润弹性。2021 年下半年开始公司大力开拓新能源总包项目，相关业务营收规模快速增长，自2Q23 公司逐步调整新能源业务合同模式、聚焦设备主业，工程类确收逐步缩减，导致1Q24 总营收出现阶段性同比下滑，我们估计剔除工程影响后，设备主业营收保持稳健增长。


　　1Q24 公司综合毛利率为18.27%，同比+5.06ppt，环比+1.49ppt，我们认为公司毛利率同比大幅改善主要系：1Q24 光储EPC 占总营收比重有所下降，该业务毛利率较低（2023 年新能源及系统集成板块毛利率为5.24%，显著低于18.00%的整体毛利率水平）。我们看好随着收入结构优化（高毛利率的特高压业务在2024-2025 年确收提速、低毛利率的工程类收入规模下降），以及内部降本增效举措的落实，公司毛利率仍有进一步向上的空间，带来利润弹性。期间费用方面，1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.19%/3.00%/-0.52%，期间费用率总计9.03%，同比+2.10ppt，我们估计若剔除股权支付费用的影响，1Q24 期间费用同比基本持平，公司扎实推进“三算三比”工作，费控显现成效。


　　看好2024 年经营目标稳步兑现。公司2024 年度财务预算目标为实现合并营业收入190 亿元，对应测算同比+11.4%，经营目标较为稳健。向前看，2024 年国内电网基本盘业务有望稳健增长，2024 年1-3 月电网工程完成投资766 亿元，同比增长14.7%，电表、特高压、配电等环节投资景气度向上；网外业务受益于新能源装机增长，配套需求充沛；随着中电装集团出海战略逐步深化，公司海外业务有望高质量发展，电表、配电设备、直流输电等业务出海空间广阔（近期国网启动沙特中南、中西柔直换流站项目的换流阀招标，特高压及柔直出海或进一步打开相关设备供应商的成长天花板）。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测12.25/14.81 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年22/19 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上移，上调目标价9%至30.0 元，对应2024/2025 年25/21 倍P/E，当前股价有11%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司