行动教育(605098)：业绩表现超预期 成长可持续

核心观点：


　　业绩概况。公司发布2024 年一季报，24Q1 营收1.4 亿元，同比+28.1%，归母净利润2398.9 万元，同比+34.4%，扣非归母净利润2554.7 万元，同比+67.1%，订单收款（销售商品、提供劳务收到的现金）1.6 亿元，同比+31.7%，超出此前市场预期。


　　预计结构性因素导致毛利率略有波动，费用率优化盈利水平再改善。


　　24Q1 毛利率71.8%，同比-5.9pp，我们预计主要由于咨询产品占比略有提升（2023 年管理培训毛利率80%+，咨询毛利率45%+），经营持续改善与规模效应显现推动销售/ 管理/ 研发费用率分别降至28.6%/18.8%/5.3%，同比-7.3/-3.8/-2.0pp，归母净利率17.0%，同比+0.8pp，扣非归母净利率18.1%，同比+4.2pp。


　　“淡季不淡”，大客户战略效能延续，中长期成长可持续。Q1 由于春节等季节性因素通常为公司业务开展相对淡季，而24Q1 订单收款仍表现强劲，截止24Q1 公司账上合同负债9.7 亿元，同比+25.8%，为中期业绩奠定坚实基础。2023 年初以来大客户战略有效执行，打破客户层级瓶颈，充分验证公司产品力，大客户在订单规模以及复购频率等多方面更具优势，我们预计24Q1 大客户数量同比亦实现可观增长，支撑中长期高增长可持续。


　　盈利预测与投资建议。公司为实效导向企业管理教育龙头，通过体系化教研+实战背景导师共同打磨出差异化优势显著的课程产品，大客户战略的成功推进打开业务拓展天花板，业绩高成长有望持续，估值中枢有望向合理区间修复，预计24-26 年归母净利润2.8/3.6/4.6 亿元，对应PE 23/18/14x，给予24 年25x PE，对应合理价值59.5 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济波动风险；大客户流失风险；销售团队流失风险。

□.嵇.文.欣./.孟.鑫    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司