国博电子(688375)：业绩稳健增长 布局卫星及低空高成长赛道

事件


　　2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收35.7亿元，同比+3.1%，归母6.1亿元，同比+16.5%。其中Q4实现营收7.4亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母1.6亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。24年一季度实现营收6.9亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母1.2亿元，同比+4.2%，环比-22.6%.


　　点评


　　公司受到行业去库存影响，Q1收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域，TR组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、DiFEM芯片量产。公司23年T/R组件和射频模块营收33.8亿（同比+7.6%），射频芯片营收1.3亿（同比-53.0%），其他芯片0.5亿（同比-7.1%）。


　　公司23年毛利率32.3%（同比+1.6pct），24Q1毛利率35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。分产品看，公司23年T/R组件和射频模块毛利率31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率57.1%（同比-0.9pct）。公司23年归母净利率17.0%（同比+2.0pct），24Q1净利率17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。


　　公司24Q1合同负债0.25亿，较期初+341.3%。公司24Q1在建工程2.4亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司作为国内T/R组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

□.杨.晨    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司